比特币去杠杆周期继续，但周期底部尚未形成

比特币市场正经历逐步重塑，投资者逐渐减少杠杆仓位。然而，尽管信号日益明显，领头的数字资产尚未达到典型的熊市周期底部。CryptoQuant分析平台数据显示，未平仓合约的减少以及芝加哥商业交易所（CME）基础的收缩，确认了持续的去杠杆过程。比特币在过去24小时内上涨了3.23%，这些技术动态对于理解市场的真实状态变得尤为重要。

CME基础显示杠杆需求逐步减弱

CME基础作为杠杆敞口需求的指标，反映了期货价格与现货价格之间的差异，显示投机者愿意为杠杆支付的溢价。从2025年初开始，这一曲线持续收缩，类似于2019年和2022年大跌前的模式。

虽然目前斜率仍为正，但现有情形已显示看涨信念减弱。较长期合约仍以溢价交易，但与现货和短期期货的差距在缩小。这意味着对多头杠杆敞口的需求在减少，反映出市场参与者对风险的厌恶情绪增强。

历史上，周期性资金只在这条曲线完全反转、进入倒挂（backwardation）状态时形成，标志着显著的去杠杆化。由于尚未出现这种情况，比特币可能还会继续下跌，直到出现真正的清算底部。

期货成交量下降47%：仓位的数字拆解

比特币在CME的未平仓合约兴趣自2025年高点以来已下降47%，这一变化几乎与2022年熊市期间的45%减幅相同。这一指标至关重要，因为它反映了未平仓合约的总量，是投机活动的晴雨表。

未平仓合约的剧烈减少表明交易者在经历一段高参与度后，系统性地关闭了杠杆仓位。这一过程通过持续的清算、减弱的投机需求和较低的对冲活动逐步实现，确认了一个持续调整的周期。

未平仓合约的下降与收益率曲线仍为正的情况结合，表明当前市场仍处于盘整或偏空的中期周期中。更为彻底和剧烈的清算可能很快到来，届时散户和投机者最终会接受亏损，退出市场。

何时达到周期底部？

现有数据表明，去杠杆周期仍在继续，但尚未达到关键转折点。CME的技术指标和期货成交量显示，市场正经历一种受控的仓位重塑，而非历史上那种剧烈恐慌的底部。

这种渐进的过渡对投资者而言，既可能是机遇，也可能是警示。只有当CME基础最终完全反转为倒挂状态，才意味着底部已被确认——即最后的乐观者也被迫退出。直到那时，市场仍在整固中，比特币在未来的价格反弹中可能遇到阻力。