可可市场在库存增加和供应增长的背景下需求疲软

可可期货在2026年3月初遭遇强烈抛售压力，主要合约均大幅回落。3月纽约可可（CCH26）下跌102点，跌幅2.43%，而3月伦敦可可（CAH26）则下跌103点，跌幅3.38%。市场疲软反映出全球供应充裕与巧克力制造商及消费者日益减弱的需求之间的根本脱节。

价格崩盘加速空头动能

近期的抛售延续了1月下旬加剧的可可下行趋势。1月30日，纽约可可触及2.25年来的低点，伦敦可可则达到2.5年来的低谷，市场参与者面对供应过剩和消费降温的现实。当前的下跌凸显出市场情绪从2024年末的供应紧张叙事迅速转变为由过剩担忧和终端需求减弱主导的更为看空的前景。

巧克力制造商传达需求萎缩信号

可可需求疲软直接源于消费者对高价巧克力的抵抗。全球最大可可加工商兼巧克力制造商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日的季度内，其可可部门销售量骤降22%。公司明确指出“市场需求负面”，并战略性转向高利润率的非可可产品。这表明价格传导到消费者已造成超出预期的销量损失。

来自主要可可消费地区的研磨数据也证实了需求的恶化。欧洲可可协会报告，第四季度欧洲研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，跌幅超过预期的2.9%，为12年来最弱的季度。亚洲研磨量也有所减弱，亚洲可可协会报告，第四季度同比下降4.8%，至197,022吨。北美几乎没有增长，第四季度研磨量仅增长0.3%，至103,117吨。这三个主要可可研磨地区的疲软趋势共同描绘出需求同步减弱的局面，难以支撑价格反弹。

过剩预期压倒市场情绪

预计2026/27年度全球可可过剩仍将庞大，严重压制价格。StoneX最近预测，2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度则为267,000吨。这标志着从2023/24年度的严重短缺（产量同比下降12.9%，至436.8万吨）向结构性过剩的转变。国际可可组织（ICCO）估算，2024/25年度全球产量为469万吨，同比增长7.4%，为四年来首次出现过剩，供应过剩达49,000吨。

库存积累强化下行压力

ICE仓库中可可库存的快速积累成为空头交易者关注的焦点。上周四，ICE监控的可可库存达到1.5年来的最高点2,966,214袋，显示供应充裕，削弱买家的紧迫感。同时，ICCO报告的全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，反映出需求难以吸收当前的生产流量。

西非收获前景延续供应担忧

西非地区的有利生长条件预计将推动即将到来的收获季节，延续供应过剩的预期。Tropical General Investments Group指出，科特迪瓦和加纳的良好天气将支持2月至3月的荚果产量增加。Mondelez补充说，西非当前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年同期的收成”，显示出强劲的产出前景。科特迪瓦占全球可可供应的约三分之一，已开始主要收获季，农民对品质和产量持乐观态度。

尼日利亚产量短缺提供有限支撑

在供应方面的亮点来自尼日利亚，全球第五大可可生产国，但其产量面临结构性阻力。尼日利亚11月的可可出口同比下降7%，至35,203吨，尼日利亚可可协会预计，2025/26年度产量将比去年预估的344,000吨减少11%，至305,000吨。虽然产量短缺对价格提供了有限支撑，但不足以抵消其他地区的过剩和持续的需求疲软。

市场前景取决于需求复苏

由于供应充裕且消费模式持续低迷，巧克力制造商的需求疲软使可可价格面临严峻局面。只有当真正的需求复苏出现——比如巧克力价格下跌到足以刺激销量，或制造商成本压力减轻——市场才可能获得支撑。在此之前，市场似乎将继续走低。