巴西雷亚尔的升值推动糖价回升，尽管全球供应过剩仍笼罩阴影

糖未来本周大幅上涨，货币动态和技术因素的共同作用推动价格大幅升高，纽约糖价达到两周半高点，伦敦白糖创下一个半星期高位。然而，在巴西的这轮上涨背后，隐藏着一个更为复杂的全球供应前景故事，最终可能限制持续的涨幅。

货币升值带来出口阻力

巴西雷亚尔兑美元升值至1.75年高点，成为全球最大出口国糖业的意外阻力。当本币升值时，出口变得在经济上不那么有吸引力——以美元计价的糖价为生产商带来的雷亚尔收入减少。这一动态表面上看似与价格走势相反：巴西货币的走强实际上抑制了出口活动，收紧了短期供应，支撑了价格。

这里的机制反映了更广泛的市场动态。坚挺的巴西雷亚尔表明经济强劲，但同时也降低了本地生产商以现有价格水平进入出口市场的动力。这种供给端的摩擦推动了纽约和伦敦合约的近期上涨势头，即使市场对中期趋势发出相互矛盾的信号。

政策变化与基金仓位加剧短期动能

另外两个因素也促成了周一的急剧反弹。首先，美国最高法院裁定取消特朗普对巴西商品的关税，重新点燃了对向美国市场增加糖出口的预期。贸易壁垒的取消理论上通过将巴西的出口量转向传统的强劲美国需求渠道，减少了全球可用供应。

第二，基金仓位数据显示激进的空头回补动态。截至2月17日的《交易者承诺报告》显示，金融基金在纽约糖期货和期权中建立了创纪录的265,324手净空头仓位——当周增加了14,381手。这种极端的仓位布局在价格上涨时可能引发爆发式的空头回补行情，迫使卖方退出仓位，进一步推高价格。

巴西产量动态传递复杂信号

来自巴西自身的最新产量数据显示出细腻的故事。以巴西糖生产为主的中南部地区，1月下半月产量同比下降36%，降至仅5,000吨。这一剧烈收缩反映了季节性因素，但也为短期价格提供了支撑。然而，2025-26年度累计产量截至1月仍比去年同期增长0.9%，达到4024万吨，显示基本走势仍然向好。

更重要的是，巴西生产商已将甘蔗的糖用比例提高。在2025/26年度，压榨用于糖的甘蔗比例升至50.74%，而2024/25年度为48.14%，表明生产商正优先考虑糖而非乙醇等其他产品。这一生产结构调整可能在季节后期为全球市场增加供应。

全球过剩共识威胁价格稳定

尽管短期内出现反弹，但市场基本面显示供应过剩的持续存在。多位预测机构对2025/26年度的结论趋于一致：

• ISO（11月17日）：预计2025/26年将出现162.5万吨的过剩，此前2024/25年为291.6万吨的赤字，主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动。预计全球产量同比增长3.2%，达到1.818亿吨。

• Czarnikow（11月5日）：将2025/26年的过剩估计提高至870万吨，较9月预测的750万吨有所增加。2月11日的最新评估预测2026/27年将出现340万吨的过剩。

• Green Pool商品专家（1月29日）：预计2025/26年过剩274万吨，2026/27年为15.6万吨。

• StoneX（2月13日）：预测2025/26年过剩290万吨。

• USDA（12月16日）：预计2025/26年全球产量将同比增长4.6%，达到创纪录的1.89318亿吨，消费仅增长1.4%，至1.77921亿吨。

这一普遍的过剩预期限制了价格在之前拐点的反弹。当2月12日价格跌至5.25年低点时，正是由于对持续过剩局面的担忧压制了市场。

主要生产国展望强化供应担忧

USDA的对外农业服务局提供了关于产量走向的额外视角：

印度是最具戏剧性的产量故事。印度糖厂协会（ISMA）报告，2025-26年度10月1日至1月15日的产量达1590万吨，同比增长22%。ISMA在11月将全年产量预测上调至3100万吨，比去年增长18.8%。关键的是，ISMA将乙醇用糖比例从500万吨下调至340万吨，为出口释放了更多产能。印度政府于2月13日批准额外50万吨糖出口，叠加去年11月批准的150万吨，增加了全球供应压力。

泰国，全球第三大生产国和第二大出口国，预计2025/26年度产量将同比增长5%，达到1050万吨，依据泰国糖厂商协会（Thai Sugar Millers Corp.）的预测。USDA估计为1025万吨，也为价格带来压力。

巴西，USDA预测其产量将同比增长2.3%，达到创纪录的4470万吨，尽管一些私营咨询机构预计2026/27年度产量会下降。Safras & Mercado预测，2026/27年度巴西产量将下降3.91%，至4180万吨，出口同比下降11%，至3000万吨。

结论

近期糖价上涨反映了由巴西货币升值和技术基金仓位推动的短期供应紧张。然而，这一涨势是在多家独立预测机构确认的全球供应过剩预期背景下发生的。除非供需基本面发生实质性变化，或印度出口量预期变得更为确定，否则市场可能将维持区间震荡。目前，巴西雷亚尔的坚挺提供了战术支撑，但全球过剩的共识在结构上限制了价格的上行空间。