Coinbase第四季度财报显示在市场逆风中订阅收入持续增长

Coinbase 2025 年第四季度业绩展现了加密货币交易巨头的复杂局面：头条盈利未达预期，但公司多元化的收入来源——尤其是订阅和服务——为2026年的更稳定发展奠定了基础。随着第一季度指引预计订阅收入将达到6.3亿美元，Coinbase 正在押注于持续收入，以应对持续的市场波动。

加密周期下行背后的数字

2025 年第四季度证明，即使是行业领先的交易所也无法免疫加密行业的周期性。Coinbase 本季度总收入为17.81亿美元，同比去年同期的22.71亿美元下降了22%。更令人关注的是盈利能力的收缩：调整后净利润骤降至1.78亿美元，比2024年第四季度的9.31亿美元下降了81%。

交易收入——加密交易所的主要收入来源——为9.83亿美元，环比下降6%。原因仍然熟悉：加密市场波动抑制了交易量。运营支出则环比增长9%，达到15亿美元，而技术、一般与行政以及销售与市场营销的合计成本则激增14%，达到13亿美元，尽管员工人数仅增加3%，至4,951人。

订阅与服务：稳定的支柱

Coinbase 在订阅和服务收入方面找到了一些喘息空间，2025 年第四季度达到7.27亿美元。虽然该部分环比下降3%，但它代表了公司最稳定的收入支柱——不那么依赖日常交易活动和市场情绪波动。

公司对订阅扩展的战略重点在2026年的展望中表现得淋漓尽致。管理层预计2026年第一季度订阅和服务收入在5.5亿至6.3亿美元之间，中值为5.9亿美元。这一指引暗示公司预期存在季节性变化，但对订阅模式在2026年中期的增长轨迹仍持有信心。

战略举措与资本部署

尽管季度业绩令人失望，Coinbase 并未退缩。公司详细介绍了其“资产积累飞轮”战略，目标包括美国监管明确、全球合规扩展和机构合作。重点领域包括：

• USDC 采纳加速：推动公司稳定币成为支付标准
• 机构服务：利用 Prime 和 DeFi 产品吸引机构资金
• 平台丰富：增强质押功能，扩展可交易资产，升级 Coinbase One 福利
• 基础设施强化：增强稳定币支付系统，巩固 Base 生态系统

资本部署彰显管理层对短期逆风的信心。从2025 年第四季度到2026 年2月10日，Coinbase累计回购了17亿美元的A类普通股。董事会随后在2026年1月批准了额外20亿美元的股份回购和长期债务回购授权——显示公司相信当前估值提供了良好的投资机会。

公司拥有坚实的资产负债表，现金及现金等价物（包括USDC等支付导向的稳定币）总额达113亿美元，为周期性低迷和战略投资提供了充足的缓冲。

2026 年展望：调整但透明

Coinbase 对2026年第一季度的指引展现了审慎管理和务实的短期预期：

收入指引：

• 订阅和服务：5.5亿至6.3亿美元（中值：5.9亿美元）
• 交易手续费占净收入比例：从10%到15%的区间下端到中值

支出指引：

• 技术与开发 + 一般与行政：9.25亿至9.75亿美元（中值：9.5亿美元）
• 销售与市场营销：2.15亿至3.15亿美元（中值：2.65亿美元）
• 基于股票的补偿：总计约2.5亿美元

加密的悖论：周期性与创新

Coinbase 将其运营环境描述为存在一个核心悖论：加密行业表现出明显的周期性，价格波动巨大，但技术创新和产品升级却持续推进。公司强调其正处于有利位置——尤其是自2025年11月以来，积极的股份回购计划已累计回购了820万股。

信息十分明确：虽然2025 年第四季度在头条层面令人失望，但 Coinbase 视这一周期为建设、巩固和布局下一轮增长的时期。以2026年第一季度订阅收入指引的上限6.3亿美元为基础，管理层正规划一条更可预测、波动性更低的盈利路径——这是展示加密交易所能够超越交易量周期、建立可持续多元化收入模型的关键转折点。

**免责声明：**本分析仅供参考，不构成投资建议。