比特币的下跌：这轮熊市会深入到多深的兔子洞？

比特币现价为65,570美元，回调了-2.54%，在6万美元和7万美元之间波动。表面上的相对稳定掩盖了潜藏在底层的更为严重的担忧。真正的问题不在于比特币是否能维持当前水平，而在于它可能会跌多深，才能找到真正的支撑。

横盘交易，但风险潜藏更深

在过去的两周内，比特币在本月早些时候的急剧抛售后，基本在6万到7万美元之间盘整。许多观察者将这种区间震荡解读为潜在周期底部的形成信号。然而，越来越多的怀疑论者对这种乐观解读提出质疑。他们认为，这一盘整阶段可能只是风暴的眼睛，而非终结。

关键的区别在于，比特币是否能守住当前支撑位，而不是是否会反弹。没有有力的机构性资金积累证据，任何从这些水平的反弹都仍然脆弱。

波动性飙升：机构监控的预警系统

知名链上分析师 Willy Woo 已成为主要的怀疑论者，他的观点基于一个常被忽视的指标：波动性动态。根据 Woo 的分析，当波动性急剧上升时，比特币正式进入看跌阶段——这是机构量化交易者密切关注的趋势转变信号。

Woo 强调，令人担忧的是，自首次波动性飙升以来，波动性持续攀升。这一历史模式显示，熊市底部很少在第一次波动性高峰时出现。真正的宏观底部通常会在第二次甚至第三次较小的波动性高峰时出现，这一过程可能持续数月。

Woo 的深入分析描绘了一条令人担忧的路线图：全球股市的恶化可能引发比特币的第二个看跌阶段，而终极阶段则表现为整个加密生态系统的资金大规模外逃。本质上，比特币仅仅高于6万美元，并不能单凭这一点确认底部已确立。

链上数据展现模糊前景

Glassnode 的积累趋势评分提供了重要的背景信息，但也引发了许多疑问。该指标追踪大规模市场参与者是否在整体上进行资产的积累或分散。接近1的读数（显示为较深色调）暗示激进买入，而接近零的读数则表明主要参与者的卖压。

历史上，重要的市场底部常与强烈的积累期相吻合。例如，2025年11月的下跌，遵循了LUNA崩溃和FTX崩盘后出现的模式，即持续的机构买入最终止住了下跌。然而，目前的读数仍然模糊。要让6万到7万美元的区间成为真正的底部，必须吸引那种由信念驱动的买入——类似之前的反弹。

没有更大资金方的积极参与，另一轮下跌的可能性依然存在。

期权市场传递更乐观的短期偏向

然而，衍生品市场传递出不同的信号。Nansen的首席研究分析师 Aurelie Barthere 指出，近期看涨期权的持仓超过了看跌期权，尤其是在由专业投资者进行的大宗交易中。最受欢迎的行权价？75,000美元——远高于当前区间。

这一布局表明，部分成熟的交易者正准备迎接上涨突破，而非进一步下行。然而，这一看涨预期是否会转化为实际价格变动，完全取决于买家在比特币重新测试当前盘整区下边界时是否表现出信心。

更广泛的背景：宏观条件或将决定走向

除了技术形态和衍生品信号外，宏观环境最终可能决定比特币的走向。Barthere 强调，除非几个关键条件达成一致，否则难以实现可持续复苏：美国CLARITY法案的监管明确、中期选举的不确定性解决，以及全球市场风险偏好转向。

在这些催化剂出现之前，即使短暂反弹至75,000美元，也可能难以演变成持久的反转。宏观层面的深层次结构性挑战——加密货币和更广泛金融市场面临的根本性问题——仍然是最大的变数。

关键的分界线

6万美元仍是关键的临界点。在该价格水平上出现的激进买入活动，如果伴随链上积累指标的改善，将大大增强多头的信心。反之，未能守住这一点，可能会开启 Woo 所描述的第二个熊市阶段——让市场更深陷于这场“兔子洞”。

目前，市场正处于一个真正的转折点。期权交易者谨慎押注上涨，但基础的结构性指标则显示应保持理性怀疑。除非宏观条件发生变化，链上信心重新回归，否则这个“兔子洞”会延伸多深，仍然是个未解之谜。