当精彩的投资原则遇上市场现实：沃伦·巴菲特的故事让伯克希尔损失了$16 十亿

数十年来，沃伦·巴菲特的出色投资理念将伯克希尔·哈撒韦打造成了世界上最成功的企业之一。在他的领导下，其A类股的累计回报接近6,100,000%。然而，即使是奥马哈的先知也发现，没有任何投资哲学是万无一失的。2026年1月，当巴菲特将CEO的重任交给格雷格·阿贝尔时，一个特别昂贵的决策从2022年至2023年的事件成为了鲜明的警示：与台积电短暂的五到九个月的交往，已使公司价值大约蒸发了160亿美元。

基础：打造帝国的投资智慧

在领导伯克希尔六十年期间，巴菲特建立了一套未成文的投资原则，这些原则在市场参与者中成为传奇。这些不是随意的规则——而是在多个经济周期中经过实战检验的哲学。

首先是他坚定的长期思维。虽然其他人沉迷于季度盈利和市场波动，巴菲特却购买企业股份，意在持有数年甚至数十年。他认识到，尽管经济不可避免地经历繁荣与萧条，但增长期远远长于衰退期。处于强势行业的高质量企业，能够在长时间内稳定地实现财富的复利增长。

巴菲特的投资名言和公开声明始终强调耐心。第二个支柱是对估值的严格纪律。当股市达到历史高位时，他以“坐等良机”著称，等待真正的错位机会再出手。这不是市场时机选择——而是资本的保存与机会主义的结合。以合理价格买入优质企业，总比以低价买入平庸企业更为重要。

第三个元素是竞争优势和可持续护城河。伯克希尔瞄准行业领袖，拥有持久竞争地位的公司——这些优势能持续数十年。客户信任也是另一基石。巴菲特明白，一旦失去信任，重建极为困难。最后一环是强大的资本回报计划：通过分红和回购返还现金的公司，显示管理层对长期前景充满信心。

这些原则共同将伯克希尔打造成市场巨头，到2024年市值达1万亿美元。

例外：台积电与五个月的偏离

2022年第三季度，随着熊市带来的真实价格错位，巴菲特操盘了台积电（TSMC）的一项重大投资。该投资反映了台积电的非凡战略地位：公司制造苹果公司绝大部分先进芯片，并与英伟达、博通、英特尔和超微等核心企业保持合作关系。巴菲特购入60,060,880股，花费约41.2亿美元，认识到台积电在新兴人工智能革命中的关键作用。

台积电的芯片-on-wafer-on-substrate（CoWoS）技术处于AI基础设施的前沿，将GPU与高带宽存储堆叠，用于下一代数据中心。从每个传统指标来看，这与巴菲特的投资哲学完美契合：市场领先的公司，位于变革性技术的中心。

但随后局势发生了变化。到2022年第四季度，13F表格显示伯克希尔已出售了86%的持仓——即51,768,156股。到2023年第一季度，全部持股已清仓。整个过程持续了五到九个月。

2023年5月，巴菲特在对华尔街分析师的讲话中解释了他的理由：“我不喜欢它的位置，我重新评估了。”他的评论几乎肯定是在提及2022年底通过的《芯片与科学法案》（CHIPS and Science Act），该法案由拜登总统政府推动，旨在激励美国国内半导体制造。法案通过后，华盛顿开始限制向中国出口高性能AI芯片。巴菲特显然担心台湾可能面临类似的出口限制或地缘政治风险。

时机失误：市场条件的完美风暴

巴菲特退出的时机被证明是灾难性的。在他出售台积电股份到2026年1月之间，英伟达的AI加速器需求激增，超出乐观预期。台积电积极扩大其CoWoS晶圆产能，以满足源源不断的订单。公司的增长速度不仅加快了，还进入了一个新的维度，其股价也反映了这一轨迹。

2025年7月，台积电成为第13家市值突破一万亿美元的上市公司。如果伯克希尔没有出售任何股份，按当时的估值，到2026年1月底，这一持仓价值将接近200亿美元。而实际上，巴菲特的提前退出让公司损失了近160亿美元的未实现收益——这一数字随着台积电市值的不断攀升而持续扩大。

对于习惯了巴菲特非凡长期纪律的投资者来说，这次投资的短暂和糟糕结果极为罕见。他的退出决定似乎更多受到宏观政策担忧的驱动，而非基本面恶化。台积电的运营依然强劲，竞争护城河依然稳固，客户需求持续加速。唯一的变化是巴菲特对地缘政治和监管风险的看法发生了转变。

更深的教训：环境因素何时超越理念

这一事件揭示了一个微妙但重要的现实：即使是最出色的投资方法，也可能受到环境因素的影响而偏离基本原则。巴菲特的核心规则强调长期持有和穿越经济周期。然而，政策不确定性、供应链的地缘政治以及监管变动带来了独特的挑战，即使是经验丰富的投资者也会偶尔判断失误。

讽刺的是：2022年第三季度，巴菲特关于台积电在AI基础设施中关键作用的观点证明了其前瞻性。问题不在于发现机会，而在于在政策信号变得不利时坚持信念。许多投资者在星期三下午或不确定的季度中也会犯类似错误，基于短期环境噪声而动摇了对基本面良好决策的信心。

未来走向：格雷格·阿贝尔的继承

巴菲特亲自挑选的继任者格雷格·阿贝尔，继承了一家尽管经历了这次偏差，但整体业绩依然非凡的公司。台积电的事件为我们提供了一个宝贵的数据点，显示即使是传奇投资者在面对真正不确定性时，其决策也存在局限。未来，伯克希尔可能会更加坚定地遵循巴菲特的基础原则：真正的长期愿景、资本纪律，以及专注于企业质量而非宏观预测。

这次五个月偏离所造成的160亿美元损失，仅占伯克希尔总价值的不到2%，远远低于公司累计创造的财富。然而，这也提醒我们：伟大的投资哲学仍然受到现实世界复杂性的影响——而时机选择，尤其是在政策担忧驱动下，始终是投资者的永恒弱点。