可可市场遭受围攻：Barchart对供应过剩和需求危机的分析

近期交易行情为可可投资者描绘了一幅黯淡的画面，价格在供过于求和消费者需求崩溃的复杂互动中滑向多年低点。根据Barchart的商品分析，可可期货市场正面临基本面阻力，且没有立即缓解的迹象。3月ICE NY可可期货跌至2.25年低点，而伦敦可可触及2.5年低谷，显示两大交易场所持续的抛售压力。

价格崩溃加速，可可期货创多年新低

可可价格的下行势头持续不断，近期交易中延续了一个月的下跌。3月NY可可（CCH26）下跌12点（-0.29%），而伦敦7号可可（CAH26）下跌1点（-0.03%），延续了反映市场基本面恶化的看跌趋势。这些跌幅——触及两年多来的最低水平——凸显了全球可可市场目前严重失衡的程度。

全球可可过剩扩大，需求指标发出红色警报

可可价格面临的结构性挑战源于供应过剩的扩大。预测公司StoneX预计2025/26年度全球可可过剩量将达287,000公吨，2026/27年度预计还将多出267,000公吨。这些预测显示市场供应过剩日益加剧，短期内难以实现平衡。国际可可组织（ICCO）也加剧了这些担忧，报告称全球可可库存同比激增4.2%，达到110万吨——这一水平对价格构成压力，并表明供应充裕。

巧克力制造商削减订单，消费者抵抗情绪增强

需求端疲软成为可可低迷的主要原因。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG披露，其截至11月30日季度的可可业务销售量下降了22%。公司明确指出“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的策略”，显示高企的可可价格已将愿意以高端价格购买巧克力产品的消费者挤出市场。这一需求破坏在主要加工地区均有体现：欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公吨，为十二年来第四季度最大降幅，远超分析师预期的2.9%降幅。

亚洲可可研磨量同样收缩4.8%，至197,022公吨，而北美研磨量仅微增0.3%，至103,117公吨。这些在三大巧克力研磨地区的疲软迹象，强烈表明高企的可可价格已成功抑制终端消费者的需求。

西非收获季节提升与库存膨胀加剧价格压力

矛盾的是，尽管需求减弱，供应端的动态却变得更加充裕。热带通用投资集团（Tropical General Investments Group）指出，西非的生长条件良好，预计在2月和3月象牙海岸和加纳的可可收获将增加，农民报告的可可荚比去年同期明显更大、更健康。巧克力制造商Mondelez最近指出，西非最新的荚数比五年平均水平高出7%，表明收成比去年大幅增强。

同时，存放在美国港口的ICE可可库存从去年12月的1,626,105袋大幅反弹至1,775,219袋，达到2.5个月来的最高水平——这是一个技术性看跌信号，压低期货价格，暗示近期供应充裕。这一库存反弹结合预期的丰收，进一步加大了对可可估值的看跌压力。

区域供应动态：象牙海岸的谨慎与尼日利亚的疲软

当分析各产区时，供应情况变得更为复杂。作为全球最大可可供应国的象牙海岸，已减少向港口的发货；截至2026年1月25日的累计数据显示，本年度已发货120万吨，比去年同期的124万吨下降了3.2%。这一适度的收缩反映了农民在价格低迷时不愿提前出售的典型抑供反应。

尼日利亚则呈现出不同的动态。作为全球第五大可可生产国，尼日利亚11月出口量同比下降7%，至35,203公吨。更重要的是，尼日利亚可可协会预测，2025/26年度该国的可可产量将同比大幅下降11%，从去年估算的344,000公吨降至仅305,000公吨。较小的供应为可可价格提供了一定的支撑，但不足以抵消其他产区的供应过剩。

复杂信号：供应收紧预期带来的有限支撑

并非所有最新发展都强化了下行压力。国际可可组织大幅下调其2024/25年度全球可可过剩预估，从之前的142,000公吨降至49,000公吨——这是一个重要的收紧迹象，暗示供应平衡可能会收紧。ICCO还将2024/25年度的全球可可产量预估从4.84百万公吨下调至4.69百万公吨，尽管当前产量仍高于历史平均水平。

类似地，Rabobank将2025/26年度的可可过剩预估从之前的328,000公吨下调至250,000公吨，表明如果当前的生产趋势持续，供需平衡可能会加快。这些对紧缩的上调预估为当前的看跌情绪提供了有限的支撑，但不足以扭转目前主导可可期货市场的明显下行趋势。根据Barchart的持续商品监测，短期价格稳定仍难以实现，除非需求指标显示出新的复苏迹象。