Canary Capital 推出 MRCA：一款专注于美国的加密货币ETF策略

2025年8月25日，Canary Capital向美国证券交易委员会（SEC）提交了其S-1招股说明书，展示了一种开创性的加密货币敞口策略。Canary美国制造加密ETF（代码：MRCA）代表了数字资产领域的有意转变——将资金专门引导至具有实质性美国开发、治理或基础设施根源的协议和代币。拟在Cboe BZX上市，标志着受监管的加密投资工具的又一里程碑，尽管未来仍需等待SEC的澄清请求，通常时间跨度为30至120天。

为什么“美国制造”在加密ETF设计中很重要

MRCA框架中嵌入的地理过滤器不仅仅是表面功夫。行业观察人士指出，国内起源要求可以简化合规方面的监管对话，尽管这并不能消除对操作透明度的需求。SEC过去对加密产品的审查通常集中在三大支柱：托管安排、治理结构和质押机制相关的风险。通过将基金绑定在受美国监管的基础设施和国内项目上，Canary Capital似乎在提前应对这些担忧——这是一个务实的设计选择，可能加快审批流程。

投资组合构建：直接持有，无衍生品

不同于杠杆或衍生品占比高的策略，MRCA采用简单直接的操作机制：

• 实物代币购买：基金直接购买符合条件的资产，而非通过合成敞口
• 权益证明参与：在适用情况下，第三方质押提供者可以将奖励再投资回基金的净资产值，尽管存在削减（slashing）和锁仓风险的保障措施
• 受监管托管：资产存放在美国设立的信托中(可能位于南达科他州等司法管辖区)，大部分资产存放在冷储存中

此架构有意减少复杂性，同时最大化监管透明度——这是从早期加密ETF申请中吸取的经验教训。

代币选择：谁符合MRCA资格？

加入Made-in-America指数的资产必须通过多重门槛：

核心要求：

• 在美国具有明确的起源、挖矿或重要治理
• 托管基础设施必须符合美国监管的信托或托管银行
• 具备充足的流动性和多交易所上市能力，以支持机构交易
• 独立委员会审查，持续监控法律和技术风险

自动排除：

• 稳定币和迷因币
• 挂钩传统货币或商品的代币

候选资产范围： 可能符合这些标准的资产包括Solana (SOL)、Ripple/XRP、Chainlink (LINK)、Stellar (XLM)，以及可能的Algorand (ALGO)——这些项目中，美国的参与在开发或基础设施中占据核心地位。值得注意的是，比特币和以太坊不在此范围内，因为它们代表真正的全球生态系统，具有分布式治理，难以归属任何单一国家。

指数再平衡与风险管理

MRCA采用每90天一次的季度再平衡(每90天)，以更新成分和权重。这一周期性调整反映了流动性、市值和合规状态的最新指标。内置的反集中风险上限，有助于缓解小型、高波动性数字资产可能带来的特殊风险。该框架在对市场变化的敏感性和操作稳定性之间取得平衡。

监管时间表与SEC预期

Canary Capital的审批路径包括两个平行阶段：

1. SEC Form S-1的生效：招股说明书必须获得SEC批准，过程可能从几周到超过四个月不等，取决于机构对修订或补充文件的要求
2. 交易所上市批准：Cboe BZX的Form 19b-4提交引入了额外的文件要求，具体依据交易所规则

SEC在涉及质押机制或多元化代币篮子的加密ETF申请中，历来需要较长时间——这一点在早期审批延迟中已有体现。关于削减政策、托管协议和代币分类的澄清请求，未来几个月仍是合理预期。

在ETF市场中的竞争优势

MRCA在竞争激烈的加密ETF市场中有何差异？

• 地理焦点：不同于广泛市场或单一资产基金，MRCA的“美国起源”过滤器创造了一种新颖的主题敞口类别
• 质押整合：第三方奖励再投资的潜力，使其区别于早期的现货ETF版本，尽管监管接受程度尚未确定
• 透明度层级：由独立委员会策划的精选资产和受监管的美国托管，提升了底层资产的门槛

投资者影响：优势与权衡

优势：

• 明确了解资产来源和托管安排
• 季度指数调整，减少权重陈旧
• 由委员会集中尽职调查
• 无杠杆或衍生品复杂性

考虑事项：

• 地理集中带来集中风险
• 比特币和以太坊的排除，限制市场代表性
• 质押相关的监管不确定性可能影响基金运作
• 个别协议风险依然存在，尤其是较小持仓
• 代币分类变更可能导致非计划的再平衡

未来展望

MRCA的监管审批窗口，将考验SEC是否将国内起源的假设视为足够连贯，获得基金级别的授权。如果获批，可能引发更广泛的地理过滤加密策略兴趣；如果延迟或被拒，Canary Capital和行业将获得更多关于哪些加密ETF设计模式符合SEC偏好的清晰指引。无论如何，MRCA的申报表都表明，结构化加密产品的创新仍在继续——即使监管机构在调整其监管尺度。