为什么Arthur Hayes看好2026年比特币流动性反弹，投资MSTR、Metaplanet和Zcash

在他关于宏观环境变化的最新分析中，arthur hayes提出了2026年比特币流动性反弹的观点，预计在2025年经历艰难之后。

从2025年的表现不佳到2026年的流动性转折

Maelstrom的首席投资官arthur hayes认为，2025年比特币表现疲软并不是所谓加密货币叙事的终结，而是一个美元信贷故事的直观反映。相反，他将这一年视为市场在美元流动性收紧和跨资产相关性崩溃时的反应考验。

据hayes所述，2025年比特币在黄金和美国科技股之前都表现落后，即使在金融条件收紧的情况下，它仍表现出“符合预期”的行为。然而，他指出，这种背离并没有否定比特币作为数字黄金或科技高β代理的观点，而是暴露了在流动性收缩时这些标签可能具有误导性。

hayes指出，在他看来，真正的故事是比特币表现不佳，而黄金和纳斯达克100指数在不同结构性原因推动下上涨，尽管美元流动性下降。话虽如此，他强调，这一表现差距为2026年奠定了基础，他预计届时情况将逆转。

黄金、AI股与流动性之谜

关于黄金，hayes认为，目前的买盘主要由主权资产负债表主导，而非散户投机。此外，他将黄金的强势与对美国国债敞口的信任危机联系起来，强调在过去资产被冻结的事件之后，央行表现出价格不敏感的买家行为。

他直言不讳地总结这一风险：“如果美国总统偷了你的钱，那就是零。你以什么价格买黄金又有何关系？”在这种框架下，黄金需求更多是为了对冲政治和制裁风险，而非短期交易。

转向股票，hayes倾向于用产业政策的视角解读AI行情。他声称，美中两国都将“赢得AI”视为战略目标，这削弱了市场的正常纪律，也解释了为什么2025年纳斯达克与他的美元流动性指数出现脱钩。然而，这种脱钩正是他重新关注流动性作为比特币主要变量的原因。

比特币、纳斯达克与美元流动性角色

hayes写道，比特币和纳斯达克通常在美元流动性扩张时上涨，而“唯一的问题”是近期科技股与他的流动性指标之间的背离。他反复强调，他关注的主要驱动因素是“美元流动性的变迁”，而非情绪变化或叙事转变。

在他看来，2026年的关键结论很简单：比特币需要美元流动性扩张以重新获得动力。此外，他认为比特币和美元流动性在大致相同的时间触底，下一次重大变动将更多依赖于信贷的重新扩张，而非投机狂热。

这也是“arthur hayes”这一短语成为更广泛宏观论点的代名词的原因。他不仅仅是在呼吁价格上涨，而是在描绘比特币通向塑造信贷、央行资产负债表和政府政策的力量的路径。

2026年流动性反弹的三大支柱

hayes对2026年的展望建立在美元信贷创造的快速反弹之上，主要通过三个渠道实现。第一是由储备管理购买（RMP）推动的美联储资产负债表扩大。第二是商业银行向“战略产业”提供贷款。第三是由政策引导的抵押贷款证券需求降低抵押贷款利率。

在他的叙述中，量化紧缩（QT）在2025年末逐渐消退，年底结束，RMP开始成为新的、稳定的资产买家。他声称，RMP“至少”每月扩大美联储资产负债表规模(十亿，并预计随着美国政府融资需求的增长，这一速度将加快。

第二个支柱是银行信贷创造，他表示，2025年第四季度银行信贷加速增长，大型贷款机构更愿意向那些拥有政府股权或采购协议以降低违约风险的领域提供贷款。然而，他也指出，这一过程具有政治驱动色彩，而非纯粹的市场驱动。

第三个支柱是住房。hayes引用特朗普支持的指令，要求房利美和房地美投入)十亿购买抵押贷款支持证券（MBS）。此外，他预计这一支持将推动抵押贷款利率下降，可能重新点燃住房的财富效应，从而带动更多的消费信贷。

他用一个简单的结论将这三者联系起来：如果流动性明显增加，比特币应会跟随这一趋势。然而，他强调这更像是一个宏观时机框架，而非保证会一路上涨。

增加风险：MSTR、Metaplanet和Zcash

在此背景下，hayes表示他正在积极增加2026年的风险敞口。他自称为“degen投机者”，并指出Maelstrom已“几乎全部投资完毕”，但他仍希望“更多风险”以捕捉比特币重新走高的凸性。

他没有使用永续合约或期权，而是持有Strategy $40 MSTR$200 和日本的Metaplanet，以通过企业资产负债表获得杠杆敞口。此外，他认为这些股票是新一轮比特币牛市的高杠杆表现，可能跑赢基础资产。

他的时机判断基于估值相对性。他将每家公司的“DAT”与比特币在相关货币（(日元）和美元中的价格进行比较，并表示这些比率接近过去两年的低点。他指出，它们“较2025年中期高点大幅下降”，这是一个有吸引力的入场区。

hayes还提出了一个重要的触发点：“如果比特币能重新突破$110,000，投资者就会萌生通过这些工具做多比特币的冲动。鉴于这些企业资本结构中嵌入的杠杆，它们将在上涨时跑赢比特币。”但他也暗示，这种杠杆在下行时也会放大亏损。

持续的Zcash积累与ECC的转变

除了股票押注外，hayes还强调持续积累Zcash（)ZEC(）。他认为，Electric Coin Company（)ECC(）开发者的离开不应被解读为对这个注重隐私的网络的看空信号。

“我们继续增加Zcash仓位。ECC开发者的离开并不看空。我坚信他们会在自己的营利实体内推出更好、更有影响力的产品。很感谢有机会以折扣价买入弱势手中的ZEC，”他写道，强调了他的长期信念。

截止发稿时，MSTR的交易价格为179.33美元，为他的杠杆比特币-股权论提供了实时参考点。此外，这一价格也支撑了他更广泛的观点，即比特币相关资产的估值差异可能在2026年流动性复苏前提供有吸引力的入场点。

展望：流动性优先，叙事其次

hayes的“Frowny Cloud”文章最终强调美元流动性优于叙事，作为解释比特币2025年表现不佳和2026年潜在反弹的核心。在他的框架中，主权黄金购买、AI驱动的产业政策和住房支持计划都是同一信贷周期的不同表现。

如果他关于美元流动性的三支柱观点正确，比特币及其杠杆相关资产如Strategy、Metaplanet和Zcash可能会受到不成比例的利好。然而，正如hayes本人暗示的，交易的强度仅取决于下一轮信贷扩张的力度。