2025年挖矿：比特币历史上最严峻的利润危机，伴随 ATH - ForkLog：加密货币、人工智能、奇点、未来

# 2025年挖矿：比特币历史上最严峻的利润危机与 ATH 背景下的挑战

第一大加密货币刷新历史最高纪录，但矿工们面临着史上最严峻的经济环境。他们的应对措施包括增加算力和加强在人工智能领域的多元化布局。

回顾2025年在比特币挖矿行业的其他重要事件。

• 比特币的哈希算力突破1 ZH/s的关键关口。

• 网络难度上升与价格停滞对挖矿经济性造成冲击。

• “特朗普关税”未能动摇美国在挖矿中的主导地位。

• 行业参与者在AI细分市场的多元化加快。

技术层面网络显著增强

比特币的哈希算力年初约为800 EH/s，至10月达到历史最高的1.15 ZH/s(7 DMA)。在秋季市场下跌背景下，该指标出现调整，但仍保持在8月底达到的1 ZH/s水平。

哈希算力(7 DMA)。来源：Glassnode。自1月以来增长约25%。根据Coin Metrics的数据，大规模部署能效为13–16.5 J/TH的Antminer S21系列设备为其贡献了重要份额。到10月，这些设备在总算力中的占比约为20%。

ASIC矿机型号的哈希算力分布。来源：Coin Metrics。2024年11月特朗普当选美国总统后，比特币的牛市使得一些较老的ASIC矿机Whatsminer M32得以重新投入使用。这款2020年8月推出的设备能耗约为50 J/TH。自1月起，2017年推出的Antminer S9的份额开始增长，其能耗高达约93 J/TH。这些ASIC矿机合计贡献约15%的算力。

全球比特币矿工的基础设备主要由Antminer S19的不同变体组成，占据网络算力的一半左右。

与哈希算力相关的挖矿难度在10月底达到155.98 T的历史最高点。在此背景下，MARA Holdings的CEO弗雷德·蒂尔指出，由于竞争加剧和盈利能力下降，行业已进入极其艰难的时期。

最严重的挖矿盈利危机

过去一年，矿工的收入整体跟随比特币价格的变动。自7月起，手续费在总收入中的比例降至1%以下。挖矿收入几乎完全由区块奖励构成。2024年4月的减半后，区块奖励为3.125 BTC，平均每日约为450 BTC。

矿工月收入。来源：Newhedge。由此，月收入在约11.9亿美元（4月）到16.3亿美元（8月）之间波动。

根据CoinShares的数据，公开矿工在第二季度的平均挖矿成本约为(600美元。考虑到折旧和股票补偿等非现金支出，成本上升至)800美元。

主要公开矿工的1 BTC挖矿成本。来源：CoinShares。比特币价格在10月初曾创下$74 080的纪录。

7月的哈希价格达到年内最高的每PH/s 63.9美元。随后几个月，随着网络难度和竞争的增加，挖矿盈利指标持续下降。

![]$137 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ea32317782f6baa66e91cfea54a4641.webp(年初至今的哈希价格变化。来源：Hashrate Index。11月比特币价格暴跌至低于)000，哈希价格达到年度最低点约$126 /PH/s。尽管之后有所回升，但仍未超过40美元。

同时，公开矿工的中位“哈希成本”在第三季度约为(/PH/s。该数字包括设备运营成本、企业支出和融资维护，显示即使是拥有高效设备和低电价的运营商也在接近盈亏平衡线。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c9136fe9086ada55e6a39f5281a80517.webp$83 公开矿工的“哈希价格”。来源：TheMinerMag。专家们普遍认为，行业正处于史上最严峻的盈利环境。

最新一代设备的投资回收期已超过1000天，远超下一次减半预计的时间。预计到2028年4月，区块奖励将减至1.5625 BTC。

根据CoinShares的预测，到那时哈希价格将维持在37–55美元区间。要突破这一区间，必须比特币价格出现大幅上涨，因为哈希算力的增长将吸收温和的价格上涨。专家预计，2027年初，网络算力将达到2 ZH/s。

![]$35 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-246a4b9483f61888e0845d510a578319.webp$44 哈希价格走势预测(黑线)。来源：CoinShares。面对行业复杂的经济形势，CoinShares研究部门负责人詹姆斯·巴特菲尔表示：

“在此背景下，行业出现了明显的战略分歧。越来越多的矿工加快向AI基础设施和高性能计算转型，试图将业务从日益激烈且盈利能力下降的比特币挖矿中分离出来。”

AI多元化布局加速

比特币矿工向更高利润率的人工智能领域转型的趋势在去年已十分明显。到2025年，这一趋势进一步扩大，交易规模达到数十亿美元。

CleanSpark的CEO马特·舒尔茨在8月的SALT峰会中指出，行业过去只关注哈希算力，而现在“更关注如何变现兆瓦级电力”。TeraWulf的财务总监帕特里克·弗莱里也承认，即使数字黄金价格超过(000，电力成本仍占矿工收入的近一半。

CleanSpark通过在AI领域的布局实现了年度收入的翻倍。其他行业公司也采取了重要措施：

• TeraWulf与云平台Fluidstack签订了为期10年的总价值37亿美元的合同。谷歌作为财务担保人，成为最大股东；
• Cipher Mining与亚马逊云服务（AWS）签订了55亿美元的租赁协议，用于支持AI计算；
• IREN将为微软提供基于GPU的云服务，五年总价值约97亿美元。

老牌上市矿企Bitfarms宣布将逐步停止比特币挖矿业务，转而发展AI基础设施，计划到2027年完成转型。

Galaxy Digital也将其Helios挖矿中心转为AI用途，与超大规模云服务商CoreWeave达成协议。2022年底，Michael Novogratz的公司以数百万美元收购了陷入财务困境的Argo Blockchain的资产，成为矿业托管市场的重要玩家。

Riot Platforms的副总裁乔什·凯恩表示，公司不再将挖矿视为终极目标，而是作为实现其他目标的手段。公司主要通过电力资源获取最大利润，包括更高收益的业务方向。

即使行业参与者在AI多元化方面持续增加算力，但增长速度各异。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e1bf5af9a48953abb6b50014bbc114fa.webp(公开矿工年度算力增长趋势)9月$110 。来源：TheMinerMag。大型上市公司中，Core Scientific除外，该公司曾试图以10亿美元被CoreWeave收购。后者已是矿机合作伙伴，并预料合并后逐步退出挖矿业务。核心科学的主要股东拒绝了这笔交易，认为估值偏低。

矿工持续增加算力的原因之一是其通过稳定的加密货币挖矿产生的现金流。收入支持日常运营，而基础设施的转型需要大量资本投入和时间。

CoinShares分析师指出，建设和运营一台比特币矿场的成本大约在每兆瓦1000到100万美元之间，而用于AI的机房成本可能高达数千万美元。这一巨大差异主要源于对冗余和可靠性的高要求，以确保99.99%的正常运行。

为应对不断上升的成本，包括设备升级和高性能计算基础设施改造，企业纷纷融资。过去一年，矿业公司的总债务增长了六倍，从21亿美元升至127亿美元。

支持矿工的另一原因是，若大量矿工因亏损退出，剩余矿工的盈利能力将大幅提升，从而减少竞争压力。比特币网络难度下降将使剩余矿工的利润骤增。

MARA的负责人坦言，公司目标是维持一定的挖矿成本水平，以迫使至少75%的竞争对手退出市场。当前，降低成本已成为行业共识——企业改善财务状况、削减企业开支、提升设备效率。设备制造商也在响应矿工的需求。

ASIC矿机制造商持续技术竞赛

5月，比特大陆推出了最新系列比特币矿机Antminer S23 Hydro，能效为9.5 J/TH。下表展示了过去两年中，该公司在设备能效方面的提升。

比特大陆两代ASIC矿机的能效。来源：CoinShares。10月，嘉楠科技也推出了新一代ASIC矿机。其产品线包括两款空气冷却型号——Avalon A16 (282 TH/s)和Avalon A16XP (300 TH/s)，能耗分别为13.8 J/TH和12.8 J/TH。

年初，嘉楠还推出了Avalon Mini 3和Nano 3S，兼具挖矿和取暖功能。Mini 3的算力为37.5 TH/s，能提供最高800瓦的热能；Nano 3S算力为6 TH/s，是现有型号的升级版。

8月，杰克·多尔西创立的Block公司推出了模块化比特币矿机Proto Rig。开发者声称其具有更长的使用寿命和更好的维修性，能降低挖矿成本15–20%。

9月，Bitdeer推出了SEALMINER A3系列设备，采用空气冷却，算力为260 TH/s，能效为14 J/TH。A3 Hydro型号的算力为500 TH/s，能耗为13.5 J/TH。

美国公司Auradine在11月开启了第三代Teraflux矿机的预订。声明称，这些矿机全部在美国设计和制造。Eco模式下，空气冷却型号的算力为240 TH/s，能效为10.3 J/TH。

液冷系统能提供600 TH/s，能耗为9.8 J/TH。浸没式版本的算力为240 TH/s，能耗相似。

12月，MicroBT在阿布扎比举行的Bitcoin MENA 2025会议上发布了新一代WhatsMiner M70系列。该系列分为三个能效等级：

• 14.5 J/TH $65 基础款M70(；
• 13.5 J/TH )M70S(；
• 12.5 J/TH )M70S+$9 。

空气冷却设备的算力范围为214–244 TH/s。

浸没式冷却的M76和M78型号算力为336–476 TH/s。

过去一年，所有主要比特币矿机制造商都对产品线进行了升级。

2月，得知2024年秋季出现的美国进口Antminer S21和T21设备问题加剧。海关开始扣留MicroBT和嘉楠科技的产品。据彭博社报道，比特大陆正接受美国当局的调查，涉嫌威胁国家安全。

与此同时，美国本土组装厂的建设也在加快，特朗普宣布的“关税豁免”措施推动了这一进程。对马来西亚、泰国和印尼等地的ASIC矿机制造商征收24–36%的关税，可能严重打击美国矿工的需求。2024年，美国矿工进口设备总额达23亿美元。

继嘉楠、MicroBT和比特大陆之后，Bitdeer也宣布在美国设厂。

部分专家曾预言关税战可能削弱中国在比特币算力中的主导地位，但事实并非如此。

挖矿地理分布——美国依然领先

三季度末，美国在全球算力中的份额接近40%。俄罗斯保持第二位，占比15.5%，中国的份额超过14%。

![]$700 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c4bf998e844a7590f82ebb8dc0f3aff7.webp$20 各国算力分布。来源：Hashrate Index。三国合计控制了约67.5%的网络算力，但趋势各异。尽管存在担忧，美国持续扩大其主导地位，而俄罗斯则逐步失去份额。

中国的挖矿历史清楚表明，影响地理布局的关键因素之一是“廉价电源”。路透社确认，2021年政府禁止加密货币挖矿后，行业并未完全消失，而是“转入地下”。

中国比特币算力份额从零逐步恢复，主要得益于新疆、四川等地区的电力过剩——这些地区的煤电、风电和水电资源难以全部消耗。

尽管担心“特朗普关税”会促使矿工迁出美国，但其他地区的算力变化并不明显。邻近的加拿大保持了约3%的份额。前十名中还包括：巴拉圭(3.9%)、阿曼(2.9%)和埃塞俄比亚(1.9%)。

部分国家的基础设施难以支撑加密货币挖矿的负荷。吉尔吉斯斯坦因电力短缺，已关闭所有矿场。能源节约措施将持续到供暖季结束。

伊朗继续打击非法矿工，据官员统计，该国427,000台设备中超过95%未获许可。

比特币网络支持范围的地理扩展也展现出前景。3月，白俄罗斯总统卢卡申科批准在莫吉廖夫地区建设数据中心。巴基斯坦宣布将多余的电力用于挖矿和AI基础设施。

土库曼斯坦总统舍尔达尔·贝尔德穆哈梅多夫签署了虚拟资产法案，允许挖矿和加密交易所运营。该法案自2026年1月1日起生效。

在矿池方面，领先地位由Foundry USA(25.7%)确认，显示美国在比特币算力中的主导地位。MARA Pool(4.3%)和Luxor(3.2%)也在前列。

矿池算力份额。来源：CloverPool。前十中还包括：比特大陆关联的AntPool(22.1%)和F2Pool(13%)，均注册在中国。

两大比特币挖矿国家的矿池合计控制了超过三分之二的网络算力。

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AI服务收入占比虽仍较低，但随着数据中心的转型，未来将持续增长。资本支出动态显示，未来比特币挖矿很可能从过去几年主导的大型数据中心，转向小型设施。

在更分散的商业模式下，矿工将依赖于未被传统用户需求的低价电源。例如，闲置的远程电站、油田的火炬气和其他浪费资源的能源。参与电网平衡也是一种可能。所有这些都可能采用集装箱或汽车拖车式的挖矿机，强调紧凑性和机动性。

距离下一次减半仅剩两年多，短期内难以预期价格或链上活跃度会出现倍数增长，矿工们必须适应更严峻的经济环境，尤其是在奖励减半后。