印尼股市今年表现强势，雅加达综合指数累计上涨约22%，有望创下自2014年以来的最佳年度成绩。不过驱动这波行情的主角，出人意料地不是外资。

真正的增量资金来自本地市场——本土散户正在加速入场。在央行连续降息的背景下，印尼本地投资者明显提高了参与度，尤其是对那些波动率更大、风险更高的个股情有独钟。他们的买盘力度之大，已经完全抵消了外资持续流出带来的冲击。

那么外资为什么在撤退？逻辑其实很直白：经济增速在放缓，政府支出增长过快，中长期的财政可持续性面临压力。按照常规逻辑，这些因素应该会拖累股市。但现实是，指数仍在高歌猛进。

这里面反映出一个有意思的转变——当上升的行情伴随外资离场时，真正变了的往往不是基本面本身，而是定价权的归属。如今在印尼市场，本土资金正在接过这个方向盘。

这轮涨势能否持续，关键不在于外资何时返场，而在于本土散户的风险胃口能撑多久。