昨天打开资产面板，看到那副再熟悉不过的景象：收益在往下滑。

不是项目爆雷那种自由落体，而是相当"干净"的回调。funding费率变薄了，价差套利空间没那么肥了，稍微冒头的机会立马被抢跑。

说实话，这不算什么事故。这就是当市场竞争拉满、简单机会逐渐消失以后，该有的常态。

真正值得思考的问题其实不在这儿——不该纠结"怎么把APY拉回来"，而应该问：**当收益不再是主卖点，这个系统本身还能不能站住脚？**

把话说得绝一点：如果某个DeFi协议存在的唯一理由就是"收益高"，那一旦收益消散，它也就差不多该消散了。但看设计思路，有些项目在这上面做了功课。

USDf和sUSDf的二元拆分就能说明问题。USDf从不被定位成"收益机器"，它的职能是流动性、是被使用、是构建生态基础设施。sUSDf也不是打包票永远有收益，而是坦诚地说：有的时候接住收益，没有的时候就如实反映。

这个区分听起来简单，但真正的差异在这儿呢。

很多协议一看收益下行，第一反应就是挖新yield。策略堆得越来越复杂，风险线往外扩一扩，慢慢就偏离了自己最初擅长的地盘。这样做表面上能撑一阵子，实际上是在和市场周期对赌——赌自己总能找到新的机会，赌风险始终在掌控范围内。

但一个更稳健的思路应该是，搞清楚自己真正的核心竞争力在哪儿，而不是被"必须持续高收益"这个幻觉绑架。