回顾黄金在ETF批准后的第一个十年——从2004年到2014年——引发了一个有趣的镜像问题：到底是什么真正驱动比特币的价格？

市场似乎对此感到困惑。这是BTC跟踪股票和风险情绪吗？它对通胀预期有反应吗？它可能与美元走强有关，或者与铜和大宗商品周期有关？似乎没有人能给出明确的答案。

黄金在ETF时代的表现提供了一个案例研究，但比特币的相关性矩阵不断变化。有时它与科技股和风险资产同步，有时又完全背离。货币波动似乎很重要，但并不是一致的预测指标。甚至更广泛的宏观信号——从通胀数据到美联储政策——的相关性最多也只是零散的。

真正的谜题是，比特币是否仍在寻找其真正的价格发现机制，还是它确实在依赖一套不同于传统资产的变量。也许诚实的答案是，市场参与者尚未达成共识，BTC仍然是一个由多因素驱动的工具，市场仍在为其定价。