为什么汤姆·李对以太坊押注巨大：稳定币论点解析

据Fundstrat Global Advisors的管理合伙人兼研究主管Thomas Lee表示，以太坊正准备迎来一次重大再发现。但他的信念并不主要源于智能合约或可编程区块链的能力——而是根植于一个更为根本的转变：稳定币的爆炸式增长及其与华尔街资本的融合。

Lee的观点在市场中具有分量。曾任摩根大通首席策略师、以其在加密冬季期间准确预测而闻名的他，最近担任Bitmine董事长，并推出了价值$250 百万美元的以太坊储备策略。他的推理揭示了为何机构资本正悄然布局数字资产。

稳定币革命刚刚开始

稳定币代表了Lee所说的“加密货币的ChatGPT时刻”——主流采纳速度加快。市值已增长至$250 十亿，但这仅占以太坊总Gas费的30%，尽管以太坊处理了超过50%的稳定币交易。

真正的催化剂在于华尔街的觉醒。财政部的评估将稳定币市场估值约为$2 万亿美元，暗示十倍的增长潜力。主要玩家——摩根大通、亚马逊、沃尔玛、高盛——都在开发专有的稳定币。如果这种扩张实现，以太坊的Gas费收入可能会大幅倍增。

Circle作为一家上市的主要稳定币发行商，正是这一趋势的典范。其市盈率达100倍，已成为华尔街眼中的“神级股”。这一估值溢价反映了更广泛的市场认可：稳定币不是投机资产，而是基础设施。

以太坊的独特定位

不同于比特币，以太坊为华尔街的代币化议程提供了必需的东西：可编程性。随着传统金融“将权益证券化”以及加密生态系统“将股权代币化”——从美元到证券——结算层变得极为重要。

在目前$2,930的价格下，以太坊仍比比特币的$87,620显著折价。Lee将这种滞后归因于叙事时机，而非基本面薄弱。比特币的故事已成定局——“数字黄金”；而以太坊的升级叙事——可编程货币推动的代币化金融——仍在逐步成型。

Robinhood最近宣布在以太坊Layer 2网络上进行股票代币化，标志着转折点。当面向散户的平台开始在以太坊基础设施上构建代币化资产时，机构的认可通常会随之到来。

储备公司优势

为什么要建立储备公司，而不是直接购买ETH或通过ETF？Lee列出了五个战略优势：

反身增长：储备公司可以以高于净资产价值的溢价发行股份，创造静态ETF持有者无法获得的复利回报。MicroStrategy以其比特币持仓就是这一模式的典范。

融资套利：以太坊的波动性——大约是比特币的两倍——为储备公司提供了利用衍生品和可转换债券的机会，成本低于传统杠杆——(银行收取10%的利率)。MicroStrategy通过这一机制实现了几乎零融资成本。

市场套利：交易价高于净资产的储备公司创造了合并机会，允许持续积累代币而不稀释股份。

生态系统服务：不同于比特币，以太坊的DeFi生态系统使储备公司能够提供借贷服务和其他收入来源。

主权看跌期权：大量持有以太坊的机构在网络中变得具有战略价值。如果主要机构需要以太坊保障稳定币操作，收购储备公司可能比在公开市场上逐步积累更便宜。

零售投资者比机构更懂这个论点

有趣的是，Lee观察到，散户投资者对这一机会的定价比机构资本更准确。机构受到宏观悲观情绪和政治偏见的影响，尽管有证据支持，但仍持轻仓。而散户投资者则越来越将股东转变为客户——他们的持有不是出于电子表格，而是出于对基础愿景的信念。

这种动态类似于特斯拉股东拥有的对全自动驾驶能力的切身体验，而这些模型未能反映在估值中。同样，Ethereum用户直接受益于稳定币的效率和代币化应用，赋予他们前瞻性洞察。

稳定币的变革、监管支持的加速以及华尔街的静默布局，表明以太坊已到达一个拐点。对于追踪机构资金流和链上活动的人来说，所有因素都在逐步汇聚。