能源市场承压：为何油价正回落至多年低点

能源行业今天正面临重大逆风，WTI原油合约在多重看空因素的影响下大幅下跌。1月WTI原油(CLF26)下跌了-1.63点，跌幅为-2.87%，而1月RBOB汽油(RBF26)则下跌了-0.0506(-2.92%)。两种商品均触及4.75年来的最低水平，预示市场情绪发生了根本性转变。这一回撤反映出全球油市供应过剩风险日益加剧，加之不确定的和平谈判可能重塑地缘政治风险溢价。

经济疲软信号显示需求受损

近期的全球经济数据显示能源需求令人担忧。美国11月失业率意外上升至4.6%，达到4年来的高点，再次引发对消费者支出能力的担忧。主要经济体的制造业活动也出现恶化。美国12月标普制造业采购经理指数（PMI）降至51.8，低于预期的52.1，而欧元区12月的读数崩溃至49.2(表明收缩)，低于预期的49.9。这标志着欧元区制造业已进入8个月来的最剧烈收缩。

股市的疲软进一步强化了这一叙述。标准普尔500指数今日跌至2.5周低点，抑制了对经济前景的乐观预期。对于能源市场而言，经济增长放缓直接导致原油需求减少，形成难以逆转的价格下行压力，难以在全球市场寻求和平与稳定。

乌克兰停火谈判提升地缘政治风险溢价

乌克兰总统泽连斯基最近将美乌谈判描述为“非常具有建设性”，引发了关于俄乌停火的猜测。虽然和平通常会被经济上庆祝，但油市认为停火对价格是负面信号。原因很简单：如果对俄能源出口的制裁被解除，全球供应将大幅增加，导致市场已然饱和。

这一动态揭示了一个悖论——在追求和平的同时，市场不得不应对商品估值的意外后果。俄国原油运输仍受到持续的地缘政治紧张局势抑制，但缓解这些紧张局势可能释放出目前受限的供应。

供应端压力从多方面积聚

在炼油方面，原油裂解价差的疲软已降至6个月低点，令炼油厂不愿将原油加工成成品。这打破了通常支撑原油价格的需求链。同时，长时间(至少7天)存放在油轮上的原油库存周环比增加了510万桶，至12月12日止一周达到1.2023亿桶，根据Vortexa数据——这是供应过剩和需求疲软的又一信号。

委内瑞拉，全球第12大原油生产国，在美国军方拦截并扣押一艘制裁油轮后，面临出口难题。路透社报道，美国正准备对委内瑞拉的油轮进行额外扣押，可能会阻碍船运公司装载委内瑞拉原油，进一步限制该国的出口。

尽管地缘政治背景依然存在，俄罗斯的出口能力仍受影响。Vortexa 11月中旬数据显示，俄罗斯石油产品的运输量降至每天170万桶，创下3年新低。乌克兰对俄罗斯炼油厂的打击以及对波罗的海油码头的破坏，造成国内燃料短缺，同时限制出口潜力。运输哈萨克斯坦原油的Caspian Pipeline Consortium（CPC）也因管道受损被迫关闭，每天输送160万桶。

OPEC+维持产量策略稳定

OPEC+于11月30日确认将维持当前的减产暂停状态，持续至2026年第一季度。该组织批准了12月小幅增加13.7万桶/日的产量，但承诺在2026年初不再增加。这一策略反映出对全球油市出现过剩的认识。国际能源署（IEA）在10月中旬警告，预计2026年全球原油将出现创纪录的400万桶/日的过剩。

OPEC在11月的产量下降了1万桶/日，至2909万桶/日。该组织已恢复了2024年初实施的220万桶/日的减产大部分，但仍保留120万桶/日作为缓冲。上月，OPEC将第三季度的市场前景从赤字调整为过剩，原因是美国产量强劲，超出预期。

美国产量虽受钻机疲软影响但仍具韧性

EIA将2025年美国原油产量预测从上月的1353万桶/日上调至1359万桶/日。截止12月5日当周，美国原油产量环比增长0.3%，达到1385.3万桶/日，接近11月初创下的1386.2万桶/日的纪录高点。

然而，钻井活动显示出不同的趋势。贝克休斯报告称，截止12月12日当周，美国活跃油井数仅增加1个，至414个，较11月28日达到的407个四年低点略有改善。更广泛的趋势仍令人担忧：钻井数已从2022年12月的5.5年高点627个大幅下降，表明未来产量增长受限。

截至12月5日，美国原油库存比五年季节性平均水平低4.3%，汽油库存低1.8%，馏分油库存低7.7%，显示尽管价格下跌，库存状况仍相对紧张。

结论：市场在寻找方向

原油价格正面临需求受损、供应不确定性和地缘政治重新调整的完美风暴。虽然俄乌局势偶尔提供支撑，但2026年全球油市可能出现过剩的阴影以及当前的经济疲软占据主导。除非需求端数据改善或OPEC+进一步减产，否则原油价格在当前水平难以找到持久支撑。