真正威胁2026年股市的不是特朗普的贸易战或AI炒作——而是美联储前所未有的内部混乱

设定基调：市场再创纪录的一年

2025年，投资格局交出了令人印象深刻的回报。标普500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数今年以来累计涨幅在13%到20%之间，营造出普遍的市场乐观氛围。这轮反弹由对人工智能应用的热情以及联邦储备连续三次降息推动，降低了借贷成本，鼓励企业扩张。

然而，在这片繁荣的表象之下，关于2026年可能扼杀牛市的担忧日益增加。传统观点认为两个明显的罪魁祸首：特朗普总统的激进关税政策，以及人工智能投资可能已进入泡沫区域。然而，更系统性和破坏性更强的力量正在积聚——这正发生在国家中央银行的幕后。

为什么传统担忧未能看到更大局势

关税问题

特朗普总统在4月宣布的贸易政策，实施了平均10%的全球关税，以及对被认为具有不公平优势的贸易伙伴采取的针对性互惠关税。其明确目标是：提升国内制造业竞争力，激励美国本土生产。

但历史分析对此乐观叙述提出了质疑。纽约联储的经济学家研究了特朗普2018-2019年对中国的关税措施，发现了令人担忧的模式：国内制造商成本上升，生产率、就业、销售和利润在2021年前后出现了明显下降。如果企业利润空间大幅收缩，而股市估值仍处于历史高位，市场就可能面临严重调整的风险。

人工智能基础设施担忧

第二个关于市场潜在压力的流行解释是对人工智能的过度投资。像英伟达这样的公司，从图形处理单元的需求中获益巨大，其三代产品(Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra)在不同阶段都出现了持续的订单积压。

其长期经济潜力不可否认——普华永道的研究显示，到2030年，AI可能为全球GDP增加超过$15 万亿美元。然而，技术革命在成熟之前通常会经历泡沫阶段。当前的证据表明，企业尚未从AI支出中获得有意义的回报，也未能实现这些系统的最优部署。这一模式与过去三十年每一次重大创新周期相似，暗示调整可能不可避免。

这两方面担忧都具有合理性，但与联邦储备内部积聚的结构性风险相比，显得微不足道。

美联储的分歧是华尔街最大的威胁

联邦储备的使命在理论上似乎很简单：促进最大就业，同时保持物价稳定。实际上，执行这两个目标需要细腻的判断和政策制定者之间的统一共识。

央行的主要工具是调整联邦基金利率——影响整个金融体系的隔夜拆借利率，进而影响抵押贷款利率、信用卡利率和企业借贷成本。

2025年12月10日，联邦公开市场委员会（FOMC）投票9-3决定将联邦基金利率降至3.50%-3.75%，连续第三次每次25个基点的降息。虽然符合市场预期，但投票结果暴露了机构基础的裂痕。堪萨斯城联储主席Jeffrey Schmid(和芝加哥联储主席Austan Goolsbee)反对任何降息，而联储理事Stephen Miran(则主张更激进的50个基点降幅。

这是连续第二次FOMC会议出现反对意见——在过去35年中仅发生过三次。这种内部分裂向市场发出了令人不安的信号。

为什么联储的分歧比政策分歧更重要

投资者不一定需要联储做出“正确”的判断——联储经常依据滞后数据操作，并不总能准确预测经济走向。市场迫切需要的是领导层的清晰和共识。

一个分裂的中央银行会破坏这一关键的心理基础。当本应是金融稳定基石的机构说话含糊不清时，会引发对未来政策方向的不确定性。尤其令人担忧的是，杰罗姆·鲍威尔的联储主席任期将在2026年5月结束。

政治因素也增加了不稳定性。特朗普总统公开批评联储对降息的谨慎态度，暗示他打算提名一位更倾向于激进宽松的继任者。这一潜在的领导层变动，加上已经存在的分裂局面，可能会加剧内部冲突，而非解决。

历史上，市场对政策不确定性的敏感度远高于对具体政策结果的反应。一个缺乏透明度、信号混杂的中央银行，会营造出一个容易出现剧烈调整的环境，因为投资者难以评估未来的货币环境。

提高警惕的理由

虽然特朗普的关税政策和AI估值担忧值得关注，但它们是可以量化、市场可以提前定价的风险。而联储的内部分歧则不同——它直接关系到市场信心的核心。

在没有明确联储领导、内部分歧日益加剧、面临领导层更替的情况下，2026年的前景可能存在系统性脆弱性，这在历史上常常预示着重大熊市的到来。

习惯将联储视为稳定力量的投资者，应为这一传统可靠的锚点可能面临比任何近期更大的波动做好准备。