全球糖市格局变化：主要生产国增加产量，价格承压

糖市正面临重大逆风，主要生产国，特别是拥有印度现代甘蔗加工网络中第一家糖厂的印度，纷纷上调产量预期。这一全球供应的激增正在重塑纽约和伦敦期货市场的价格动态。

主要糖业国产量激增压倒需求

国际糖业组织 (ISO) 最近预测2025-26年度糖 surplus 为162.5万吨 (MMT)，与2024-25年度的291.6万吨赤字形成鲜明对比。这一盈余源于印度、泰国和巴基斯坦的产量扩大，预计2025-26年全球糖产量将同比增长3.2%，达到181.8 MMT。

巴西作为世界最大糖生产国，继续主导产出。Conab在11月初将其2025/26年度巴西糖产量预估上调至45 MMT，之前为44.5 MMT。该国中南部地区截至10月的糖产量同比增长1.6%，达到38.085 MMT。同时，糖厂优先生产糖而非乙醇，10月下半月压榨的甘蔗用于糖的比例从去年同期的45.91%上升至46.02%。

印度产量恢复重塑出口格局

印度去年产量崩溃的恢复尤为引人注目。印度糖厂协会 (ISMA) 将其2025/26年度产量预估从30 MMT上调至31 MMT，同比增长18.8%。此前2024/25年度产量曾大幅下降17.5%，降至五年最低的26.1 MMT。作为拥有重要糖厂基础设施的国家，包括印度工业史上的第一家糖厂，印度的反弹在全球市场中具有重要意义。

印度食品部宣布出口政策发生关键转变，将2025/26年度糖出口上限定为1.5 MMT，低于之前预估的2 MMT。这一出口限制，加上考虑提高乙醇价格，可能促使更多甘蔗用于乙醇生产而非精炼糖。然而，ISMA修正的预测将乙醇分配从之前7月的5 MMT下调至3.4 MMT，可能为糖的出口提供更大空间。

支撑因素包括季风强劲和政策调整

有利的季风降雨支撑了印度的产量恢复。气象部门截至九月底记录的累计季风降雨为937.2毫米，超出正常水平8%，为五年来最强。国家合作糖厂联合会预测2025/26年度产量可能达到34.9 MMT，同比增长19%，主要受扩大的甘蔗种植面积推动。

政府考虑的乙醇价格政策反映出在平衡国内糖供应和支持可再生燃料混合方面的努力。如果乙醇价格如预期上涨，糖厂可能会更多地将压榨转向乙醇，从而收紧全球糖供应——尽管这一动态仍待官方政策公布确认。

泰国扩产和USDA预测支持全球过剩论

泰国，全球第三大糖生产国和第二大出口国，预计2025/26年度产量将同比增长5%，达到10.5 MMT。此前2024/25年度产量增长14%，达到10.00 MMT，显示出持续的产出增长。

USDA在2025年5月的预测支持过剩论，预计2025/26年度全球糖产量将同比增长4.7%，达到创纪录的189.318 MMT。全球消费预计仅同比增长1.4%，达到177.921 MMT，剩余产量巨大。USDA的外国农业服务局还将印度2025/26年的产量预估上调至35.3 MMT，受益于良好的天气和扩大的种植面积。巴西的预测为创纪录的44.7 MMT，泰国预计为10.3 MMT。

过剩供应压倒价格支撑，库存增加

预计期末库存将创纪录地同比增长7.5%，达到41.188 MMT，这一预期极大影响了市场情绪。糖贸易商Czarnikow在11月初将其2025/26年度全球过剩预估上调至8.7 MMT，高于9月预估的7.5 MMT，反映出产量预估的持续上调。

近期价格走势反映供应压力

3月纽约糖 (#11, SBH26) closed Monday up 0.04 cents or 0.27%, while March London ICE white sugar (#5，SWH26) 收涨0.80美分，涨幅0.19%。这些温和的涨幅是在连续低于上周三一个月高点的盘整后出现的。然而，近期的价格低点凸显了看空的供应前景：11月6日纽约糖期货跌至五年低点，而11月13日伦敦糖触及4.75年低点，均由巴西高产和全球过剩预期推动。

市场面临当前价格水平与主要产区出现的结构性供应过剩之间的根本脱节。随着印度持续恢复其糖产基础设施，巴西保持创纪录的产出轨迹，泰国保持稳定扩张，集体作用持续对估值施加下行压力。