伯里的警告：特斯拉1.4万亿美元的估值建立在脆弱的基础上

无人谈论的盈利危机

特斯拉的增长引擎正在减速。虽然公司在账面上仍在扩张，但条件已急剧恶化。2024年，收入同比仅增长1%，约为977亿美元——远低于2023年强劲的19%增长。近期季度业绩也难以令人振奋，尽管第三季度创下了281亿美元的纪录收入，同比增长12%，交付量达497,099辆，增长7%。

真正的问题在于表面之下。特斯拉的运营利润率在2024年压缩至7.2%，低于前一年的9.2%，显示单位经济性在恶化。更令人担忧的是，最近一个季度的运营收入骤降40%，仅为16亿美元，利润率压力加剧。这一侵蚀源于特斯拉对激进定价策略的依赖，以及从核心汽车盈利转向自动驾驶网络和 humanoid 机器人等投机性项目的战略转变。

为什么巴里发出警示

著名投资者迈克尔·巴里，以在金融危机期间精准做空房地产市场而闻名，他利用他的 Cassandra Unchained 新闻简报将特斯拉标记为“荒谬高估”。他的观点直指股东价值的破坏：虽然埃隆·马斯克的薪酬包膨胀至(万亿，特斯拉却放弃股票回购——意味着股东在公司基本面减弱的情况下，承受无限的稀释。

这种脱节非常明显。管理层投入数十亿美元用于资本支出，预计到2025年仅在建造Cybercab制造能力、半导体生产线和自动驾驶及机器人AI基础设施。这些“登月计划”可能带来未来利润，但同时也在剥夺短期自由现金流，并压缩当前的利润空间。

估值脱节难以忽视

目前的股价溢价违背了传统财务逻辑。特斯拉股价接近)每股，市值超过1.4万亿美元——意味着市盈率高达294。这一估值要求出现非凡的结果：立即实现高速增长，利润率恢复到历史高点，以及在未经验证的自动驾驶共享生态系统中完美执行。

当用其他视角观察时，这一差距变得更加明显。特斯拉的市销比约为16倍，而丰田、本田等成熟汽车制造商的市销比都低于1.0。这种16倍的差异，单凭当前的财务表现难以解释。

多头反驳称，传统的比较忽略了特斯拉的软件和人工智能的潜在价值。在第三季度财报中，马斯克暗示“Optimus大规模应用是无限资金漏洞”，暗示 humanoid 机器人可能会超越汽车业务。管理层也强调，短期内“硬件相关利润”最终将被AI、软件和车队收入所超越。

然而，巴里的反对正是针对这种动态：过度依赖投机性叙事，而汽车利润率却在恶化，股权激励持续稀释股东持股比例。

结论：投机过度，确定性不足

特斯拉无疑拥有真正的竞争优势——品牌实力、技术能力、能源存储和机器人领域的潜在选择权，以及潜在的AI增长空间。公司的产品路线图展现出真正的增长潜力。然而，股票的天文估值几乎没有容错空间。

核心矛盾在于：增长是可以实现的，但市场预期已超越了基本面。如果利润持续收缩，新收入来源比预期更慢出现，当前的估值将没有任何缓冲空间。

对于风险敏感的投资者来说，谨慎和合理的仓位管理是明智之举。如果机器人出租车或 humanoid 机器人的部署速度超过市场预期，可能会带来惊喜。但目前的热情已脱离财务现实，更像是在投机遥远的可能性，而非真正的投资机会。