全球糖供应激增和资金重新布局推动三月合约在假期季节前上涨

糖期货在年末假期临近之际出现了显著的上涨。3月纽约世界糖 #11 (SBH26) jumped +0.32 cents, gaining +2.21% today, while **March London ICE white sugar #5 (SWH26)**上涨了+9.00点，涨幅+2.16%。此次上涨反映了资金在12月假期前平仓空头头寸的行为，当时交易量减少，流动性显著下降——这是交易者在交易活跃度降低期间减少敞口的典型模式。

主要生产国供应过剩压力长期展望

然而，这次反弹掩盖了糖价多头面临的更深层次挑战。全球供应预测显示，2025/26年度将出现大规模过剩，主要由全球顶级生产国创纪录或接近纪录的产量推动。

印度的产量激增

印度，全球第二大糖生产国，预计将大幅提升产量。印度糖厂协会 (ISMA) 在11月11日将2025/26年度的产量预测从30百万吨上调至31百万吨，随着压榨数据表现优于预期，后续又多次上调。从10月1日至12月15日，印度产量同比增长+28%，达到7.83百万吨。更令人看好的是，印度国家合作糖厂联合会预计2025/26年度产量可能达到34.9百万吨，同比增长+19%。这一爆发式增长发生在2024/25季节产量下降-17.5%，仅为26.1百万吨，创下五年新低。

为缓解国内过剩，印度政府正考虑允许额外的糖出口。此前，印度已批准2025/26年度的1.5百万吨出口配额，但关于扩大配额的传闻已开始影响价格。ISMA还将用于乙醇生产的糖预测从5百万吨下调至3.4百万吨，释放出更多甘蔗用于糖出口。

巴西和泰国也在增加产量

巴西的前景同样偏空。该国作物预报机构Conab在11月4日将2025/26年度的产量预估从44.5百万吨上调至45百万吨。美国农业部海外农业服务局 (FAS) 预测更高，预计为44.7百万吨，同比增长+2.3%。截至11月，巴西中南部地区已压榨甘蔗，生产出39.904百万吨糖，同比增加+1.1%，其中51.12%的甘蔗用于糖生产，而2024/25年度为48.34%。

泰国，全球第三大生产国和第二大出口国，也在增加产量。泰国糖厂公司预计2025/26年度产量为10.5百万吨 (+5% y/y)，美国农业部预计为10.25百万吨 (+2% y/y)。

全球过剩扩大——主要阻力

合计来看，全球糖市场出现了巨大过剩。国际糖组织 (ISO) 在11月17日预测2025/26年度将出现162.5万吨的过剩，较2024/25年的291.6万吨赤字发生了剧烈反转。仅仅三个月前，8月时，ISO曾预测仅有23.1万吨的赤字——显示随着产量预估不断上调，市场情绪发生了快速转变。

糖交易商Czarnikow的看法更为悲观，预计2025/26年度的过剩为87万吨，比9月预测的75万吨增加了12万吨。

美国农业部本周发布的双年度报告预测，2025/26年度全球糖产量将同比增长+4.6%，达到创纪录的189.318百万吨。全球消费将温和增长+1.4%，至177.921百万吨。因此，全球期末库存预计仅同比下降-2.9%，至41.188百万吨，无法完全吸收产量激增带来的压力。

短期反弹面临结构性阻力

推动今日上涨的基金空头回补是短期现象，主要与假期仓位调整有关。真正的核心问题是结构性过剩，可能限制糖价合约的持续反弹。随着多个机构不断上调产量预估，主要供应国的出口前景改善，基本面仍偏向于价格走低，随着一年中的交易分钟数持续到2024年最后几周直至2025年。