全球可可剩余紧缩，激发新一波买入兴趣

可可市场在周二经历了剧烈反转，交易者在供应前景大幅修正之前重新布局。ICE 纽约3月交割可可期货合约([CCH26])上涨了122点，涨幅为2.08%，而ICE伦敦7号可可合约([CAH26])上涨了128点，涨幅为3.02%。此次反弹得益于全球库存预期的重大下调。

供应紧缩重塑市场格局

花旗集团最新的市场基本面评估显示，与六个月前相比，情况发生了巨大变化。该投资银行将2025/26年度全球可可盈余预测从去年九月的134,000吨大幅削减至79,000吨，减少超过40%。这一供应与需求的紧张局势引发了激进的空头回补，市场参与者纷纷平仓看空仓位，认识到供应受限。

库存紧缩反映了整个季节持续恶化的生产背景。早在十一月，国际可可组织(ICCO)已将2024/25年度的产量预估从之前的4.84百万吨下调至4.69百万吨。2024/25年度，ICCO仅设定了49,000吨的温和盈余——这是过去四年中首次出现盈余。这与2023/24年度创纪录的494,000吨赤字形成了鲜明对比，后者是六十多年来最大缺口。该组织还指出，全球库存与研磨量的比率已压缩至27.0%，为46年来的最低水平。

荷兰合作银行（Rabobank）在周二独立确认了这一紧缩趋势，将2025/26年度的盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨。

库存收缩强化价格支撑

实体市场状况与基本面供应故事相符。由ICE监控的美国港口仓库可可库存已收缩至1,651,199袋，为九个月来的最低点。近期供应的减少通常会为期货价格提供短期支撑，因为市场参与者意识到可用材料的缓冲空间减小。

被动基金需求即将到来

一个结构性因素可能在未来几周内放大买盘压力。从一月开始，纽约可可期货将被纳入彭博商品指数(BCOM)，这是该合约首次获得如此广泛的指数认可。花旗集团估计，这一发展可能在一月的开盘周引发高达$2 十亿的被动基金购买，因为追踪该指数的投资工具将重新平衡其商品配置。

产量风险延续至明年

除了短期供应指标外，长期生产担忧也在增加。作为全球第五大产国的尼日利亚，面临逆风，其可可协会预测2025/26年度产量将同比收缩11%，至305,000吨，低于当前作物年度估计的344,000吨。九月出口数据显示，尼日利亚的出货量基本持平于去年同期的14,511吨，表明西非第二大生产国短期内难以缓解供应压力。

产量温和受阻，需求疲软

然而，市场情绪并非完全悲观。象牙海岸——全球主要生产国，占全球供应约40%——报告在新营销年度的10月1日至12月14日期间向港口发货了895,544吨可可。与去年同期相比仅微增0.2%，表明农民尽管对品质持乐观态度，但交货速度仍较为温和。新开始的主要收获季节让农民对今年的作物质量充满信心，得益于近期干燥天气，有助于豆类加工。

需求指标显示主要消费地区的消费者疲软仍在持续。亚洲可可协会报告第三季度研磨量同比下降17%，至183,413吨，为九年来最小的第三季度加工量。欧洲可可协会也记录到第三季度欧洲研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的季度水平。北美第三季度研磨量则增长3.2%，至112,784吨，但这一数据受到新报告公司加入的影响。下游方面，北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内下降了21%以上，赫尔希（Hershey）领导层将万圣节巧克力销售描述为“令人失望”，尽管该节日对年度糖果收入至关重要。

监管利好推动供应扩张

欧盟于11月26日由欧洲议会宣布推迟一年实施的森林砍伐法规(EUDR)，可能在中期内维持充足的供应，因为允许继续从非洲、印度尼西亚和南美的森林砍伐高风险地区进口农产品。

尽管存在这些担忧，全球盈余预估向紧缩方向的再平衡——结合库存的减少和被动指数基金潜在的结构性需求——似乎已将短期的技术面和基本面背景转向有利于买方。