Meta的AI赌注是万亿美元的赌博还是战略必需品？

Meta Platforms 在 AI 竞赛中面临着一个不同寻常的悖论。虽然它掌控着一个超过 35 亿用户、覆盖全球 43% 的社交媒体帝国，但这家社交媒体巨头却在将前所未有的资金投入到人工智能中，几乎没有商业回报的迹象。

资本投入陷阱

Meta 的投资规模令人震惊。仅在 2025 年，公司就分配了 $70 亿到 $72 亿美元用于资本支出，主要用于 AI 基础设施和研究。这一支出轨迹预计将持续到 2026 年及以后，使 Meta 成为全球最大的 AI 投资者之一。

为了更好地理解这一承诺：Alphabet 在同一时期承诺投入 $91 亿到 $93 亿美元，较 2024 年的 $53 亿美元支出有了显著增加。然而，Meta 的情况则根本不同——Alphabet 通过搜索、云服务和广告等多元化收入引擎运营，而 Meta 仍然被锁定在单一的收入模式中。

广告依赖的困境

这里隐藏着一个令人不安的事实：广告资金支撑着 Meta 的整个 AI 转型。在 2025 年前九个月，广告收入贡献了公司 $138 亿美元的总收入中的 $141 亿美元。这意味着 98% 的收入集中在广告上，社交平台正将未来寄托在从一个显示出放缓迹象的商业模式中再投资利润。

收入增长的预测也反映了这一点。分析师预计今年增长 21%，到 2026 年将降至 18%。虽然这些数字在大多数标准下仍然算是稳健，但它们也表明了明显的放缓趋势。公司在 2025 年前三个季度的自由现金流从前一年的 $39 亿美元下降到大约 $30 亿美元——这是激进资本配置带来的明显影响。

估值脱节

市场情绪也反映出这种不确定性。Meta 股价自夏季以来已下跌约 20%，使公司接近熊市区域，尽管它仍是“壮丽七巨头”中的一员。以 28 的市盈率交易，股价相较大多数同行存在折价——这或许是因为投资者质疑 AI 投资是否能在广告增长耗尽之前带来回报。

公司已经经历过一次转型赌注的失败。其元宇宙项目耗费了数十亿美元资源，却未能激发投资者的想象力或实现商业可行性。如果 AI 推进同样表现不佳，Meta 将面临超越股价贬值的信誉危机。

广告能否弥补差距？

困扰投资者的核心问题是：广告收入能否在足够长的时间内支撑 Meta 的 AI 基础设施支出，让人工智能自身产生收入？公司在 2025 年前九个月的净收入约为 $38 亿美元，提供了相当的缓冲。然而，如果收入增长继续放缓，而资本支出仍然高企，这个缓冲就会缩小。

Meta 实际上是在通过从一个成熟、增长放缓的业务中获取的现金，资助投机性的 AI 研究。公司已将自己置于一个拐点——必须证明人工智能投资将开启新的增长路径，无论是通过改进广告定向、推出新产品，还是开辟全新的收入类别。

结论：还为时过早否定 Meta

Meta 是否注定成为 AI 泡沫过度的警示故事？未必——至少目前还不是。尽管支出增加，但公司仍能每季度产生数十亿美元的自由现金流。广告依然具有足够的韧性，能够支持投资，而无需立即获得回报。

然而，Meta 的未来已变得依赖于成功的 AI 执行，而这也是少数其他公司所面临的挑战。不同于在多个项目中进行风险对冲的多元化科技巨头，Meta 实质上将其增长轨迹押在了人工智能能带来变革性成果上。失望的空间已大大缩小，投资者现在面临一场风险加大的等待游戏。

对于股东而言，问题不在于 Meta 是否注定失败，而在于公司是否能在市场耐心耗尽、广告增长永久停滞之前兑现其 AI 承诺。