西非可可收成前景影响期货，供应格局发生变化

可可期货周四收盘下跌，交易员重新评估全球商品的供需关系。3月纽约可可合约下跌44点 (-0.74%)，收盘走低，而3月伦敦可可下跌24点 (-0.55%)。此次回调标志着可可价格回落至一周低点，显示市场情绪在看涨与看跌力量的博弈中发生转变。

充足供应的理由再次得到确认

周四下跌的主要驱动因素是西非可可带的生长条件改善。象牙海岸——全球最大可可生产国——的农民报告降雨与阳光的有利组合，促进了树木的开花周期。加纳的类似情况也显示，常规降雨支持荚果发育，迎接harmattan季节。这些天气模式激发了农民对作物质量和产量的乐观情绪。

大型巧克力制造商Mondelez最近披露，西非可可荚果数量目前比五年平均水平高出7%，且明显超过去年的收成水平。这种繁茂的开花表明，随着主要收获季节的到来，供应可能充裕。象牙海岸的主要收成刚刚开始，种植者对未来持有谨慎的信心。

象牙海岸的政府数据显示，供应正在重新平衡。截至12月14日，本年度市场营销期内，农民向港口发货总量为895,544吨，比去年同期的894,009吨仅增加0.2%。到货的稳定速度，加上有利的生长条件，给价格带来了下行压力。

库存减少提供有限支撑

并非所有供应信号都对可可构成负面影响。根据ICE监控的库存数据显示，截至周四，美国港口的库存降至9个月低点的1,642,801袋，尽管整体供应仍存担忧，但这为价格提供了一定支撑。这一库存紧张反映了去年赤字的残余影响，直到最近才开始正常化。

全球需求面临压力

主要消费地区的可可需求数据显示出令人担忧的局面。亚洲第三季度的可可研磨量——一个关键的需求指标——同比暴跌17%，至183,413吨，为9年来最弱的第三季度表现。欧洲的情况也不乐观，第三季度研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低季度水平。北美略有反弹，增长3.2%，但新加入的报告公司扭曲了数据。据Circana的研究，截止9月7日的13周内，北美巧克力糖果销售额比去年同期下降超过21%。据Hershey的CEO称，2024年万圣节的巧克力销售“令人失望”，这是一个重要的逆风因素，因为万圣节几乎占美国年度糖果需求的18%。

支撑因素与市场催化剂

花旗集团最近修正了2025/26年度全球可可盈余预估，带来一定的波动。该行将预估从9月的134,000吨下调至79,000吨，短期内为价格提供支撑。Rabobank也将其2025/26年的盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨。

一个潜在的重要看涨催化剂是在1月，届时纽约可可期货将加入彭博商品指数。花旗集团估计，这一纳入可能在1月的第一周引发多达$2 十亿美元的被动指数追踪商品基金的买入压力。这种技术性买盘可能抵消由充足供应预期带来的基本面压力。

尼日利亚，全球第五大可可生产国，情况则较为复杂。该国可可协会预测，2025/26年度产量将同比减少11%，至305,000吨，低于上一年的344,000吨。9月出口保持持平，仍为14,511吨，没有带来新的支撑动力。

历史背景：从赤字到再平衡

可可市场从严重赤字向潜在盈余的转变值得回顾。2024年5月，国际可可组织将2023/24年度修正为创纪录的赤字——494,000吨，为60多年来最大。那次危机使库存与研磨比率压缩至46年最低的27.0%。该组织曾估算2024/25年的产量为4.69百万吨，同比增长7.4%，也是四年来首次出现盈余，达49,000吨。

然而，11月28日的修正更为谨慎，将2024/25年的盈余从之前的142,000吨下调至49,000吨，产量也从4.84百万吨调低至4.69百万吨。欧洲议会于11月26日批准将欧盟森林砍伐法规（(EUDR)）延迟一年，延长了从森林砍伐地区进口可可的窗口，确保供应充裕。这一监管宽松措施消除了短期内可能支撑价格的供应限制。

充足的西非供应、全球巧克力需求疲软以及关于森林砍伐的监管明确性，共同推动市场从“缺货”转向“充裕”的叙事——这一转变也开始在期货价格中得到反映。