比特币与矿业股票：为什么目前直接持有加密货币可能更合适

没有人在谈论的挖矿经济学问题

比特币近期的价格走势讲述了一个有趣的故事。2025年10月，比特币曾达到124,774美元的高点，但到2025年12月底，已回落至约89.18K美元——比峰值下跌了大约29%。但奇怪的是，像MARA Holdings这样的矿业公司在同期内的跌幅更大，超过50%。每个加密货币投资者都在问：为什么矿业股的跌幅比比特币本身还要严重？

答案在于加密货币挖矿操作的残酷数学。

当挖矿奖励崩溃时，经济也随之崩溃

多年来，比特币矿工采用的都是一种简单的商业模式：部署设备、验证交易、获得比特币奖励、盈利。MARA Holdings——在2021年转向加密货币之前，曾名为Marathon Patent Group——完美地顺应了这一浪潮。该公司的股价几乎与比特币的价格同步变动，提供了对加密货币波动的杠杆敞口。

然而，一切在2024年4月发生了变化。

比特币经历了历史上的第四次减半事件。一夜之间，矿工不再每验证一个区块获得6.25个比特币，而是降至仅3.125个比特币。这意味着奖励结构减少了50%。从数学角度看，这一事件被硬编码在比特币的代码中，用以控制通胀，但对矿业运营来说，意味着立即的痛苦。

以MARA的产量为例：2024年3月，该公司每天大约产出28.8个比特币。到2025年9月——也就是18个月后——这个数字降至每天24.5个比特币。罪魁祸首不仅是减半——还包括竞争。更多矿工加入网络，难度增加，同样昂贵的设备获得的收益也相应减少。

成本压力变得异常严峻。尽管比特币价格在这18个月内翻了一番以上，MARA的运营成本却上涨了82%，而季度挖矿收入仅增长了37%。比特币价格的上涨不足以抵消电费账单和设备维护成本的增加，尤其是在奖励减半的情况下。

MARA如何试图逃离挖矿陷阱

2024年8月，MARA Holdings进行了战略转型，超越了纯粹的比特币挖矿。公司开始建设数据中心，并向人工智能公司出售计算能力。这代表了试图摆脱比特币减半和难度上升带来的惩罚性影响的真正努力。

逻辑是合理的：加密挖矿基础设施与AI计算基础设施有很大重叠。一个优化用于区块链验证的数据中心，可以重新调整以训练机器学习模型。通过同时涉足两个市场，MARA Holdings理论上变得对比特币价格变动和挖矿奖励的依赖性降低。

但问题在于：MARA目前还没有签订有意义的AI合同。这只是早期试验，领域已被规模更大的科技公司占据。在实际收入尚未出现之前，MARA仍然基本上是一个陷入困境的比特币挖矿公司，面临利润压缩。

直接持有比特币：更简单的路径

如果你的观点是比特币会从当前的89.18K美元水平反弹并升值，为什么不直接持有比特币？这个逻辑变得越来越有说服力：

• 简洁性：无需承担挖矿运营效率低下或管理决策的风险
• 杠杆消除：避免在加密货币下行时挖矿股的放大下跌
• 成本结构：去除不断上升的电费和设备折旧成本
• 纯粹性：你的回报直接与比特币价格的升值相关，而非挖矿盈利能力

在当前价格水平，直接购买比特币能更清晰地反映你的宏观判断。你不是在押注MARA能否执行数据中心战略或在成本上升、竞争激烈的时期管理挖矿业务。

折扣背后有真实的风险

是的，MARA Holdings的股价相较2025年10月的水平有显著折价。但这种折价反映的是真实的运营阻力——而不仅仅是市场情绪。公司的核心业务——比特币挖矿——面临结构性挑战，低估值并不能解决这些问题。

MARA转向AI和数据中心的策略可能最终会证明其当前的估值合理，但这仍是一个多年的故事，主要还是猜测。对于寻求直接比特币上涨敞口的投资者来说，更干净的选择仍然是直接持有比特币。

挖矿行业曾经辉煌一时，当减半还遥遥无期、竞争较少时。如今的环境奖励不同的策略——有时候，最好的策略就是持有加密货币本身，而不是那些挖出它的公司。