当债券市场发出警告：为何这家云计算巨头面临AI投资者的怀疑

股票走势图与信用信号之间的差距

甲骨文的股价最近受到冲击，但这只是表面现象。真正的故事在于债券交易员的低语——他们越来越紧张。当微软和谷歌继续受到股权投资者的青睐时，从借款成本和信用风险指标来看，情况却截然不同。

人工智能基础设施竞赛需要大量资本投入，而每家公司如何融资对此至关重要。微软和谷歌的现金流在加速消耗，但仍然强劲。甲骨文？这才是令人担忧的分歧所在。

为什么债券市场看到风险，而股市看到机会

当公司发行债务以支持增长时，债券市场成为一个揭示真相的机制。两个关键指标显示投资者情绪：债券到期收益率和信用违约掉期（CDS）(差价)。

债券收益率反映投资者持有债务直到到期所要求的回报。收益率越高，意味着风险感知越大。比较三只大致五年期债券：

• 谷歌 (2029年11月): 4.10%收益率
• 微软 (2030年9月): 3.75%收益率
• 甲骨文 (2030年9月): 5.10%收益率

甲骨文的收益率比竞争对手高出100到135基点。这个溢价不是随意的——是市场对更高违约风险的定价。

CDS差价飙升，没人应忽视

信用违约掉期（CDS）相当于违约保险。基点差价代表为公司债务违约提供保险的年度成本。差价越高，风险越大。趋势令人震惊：

甲骨文五年期CDS差价从六个月前的40个基点攀升至目前的139个基点。而谷歌和微软的差价则保持在40-50个基点的稳定范围内。甲骨文的保险成本在短短六个月内几乎增加了三倍。

$300 十亿OpenAI赌注：债市为何持怀疑态度

导火索？甲骨文承诺为OpenAI建设数据中心，投入$300 十亿的基础设施资金。债券交易员对此表示担忧：

第一，甲骨文最新财报显示资本支出远超之前的指引，削弱了现金流。第二，OpenAI本身存在不确定性——预测显示2024年至2029年间将消耗$143 十亿现金。如果OpenAI难以实现生成式AI的商业化，甲骨文就变成了持有风险资产的债权人。

借款成本的上升使问题更加严重。甲骨文必须支付更高的利率以支持进一步扩张，侵蚀投资回报。

Azure和Google Cloud：业绩记录保护投资者

与此形成对比的是微软和谷歌。它们都拥有盈利的云业务部门(Azure和Google Cloud)，已经证明了商业模式的可行性。它们不是在未验证技术上赌命——而是在延续已有的成功。

它们更强的财务状况意味着债券市场提供更有利的条款。在云服务方面保持定价能力，而甲骨文则必须在盈利不确定的新领域冒险。

投资决策

如果你对AI超大规模云服务感兴趣，债券市场已经做出了裁决：微软和谷歌提供较低风险的真实云基础设施投资，现金流稳定。甲骨文仍需谨慎对待，特别是在未来债务动态和执行风险方面。债券交易员在预测困境方面，历来比股市交易员更准确，他们正在举手示警。