辉瑞谨慎的2026年指引预示投资者面临更长的逆风

辉瑞 PFE 股价在发布2026财年指引后下跌超过3%，显示出市场预期之外的更为保守的前景。这家制药巨头面临一系列结构性挑战，限制了短期增长：COVID-19治疗药物需求减弱，以及其核心产品线专利到期潮加速。

2026年全年，辉瑞预计总收入在595亿美元至625亿美元之间，其中约$5 十亿美元来自COVID-19产品销售。虽然这一数字与Zacks共识预期的618.3亿美元基本一致，但较公司调整后的2025年收入指引（约$62 十亿美元）几乎没有增长。在盈利方面，2026年调整后每股收益（EPS）指引为2.80美元至3.00美元，低于市场共识的3.08美元，预示着利润空间将面临压力。

运营支出指引强调了辉瑞的成本控制努力。公司预计2026年调整后研发支出在105亿至115亿美元之间，而销售及管理（SG&A）成本目标为125亿至135亿美元。调整后有效税率预计约为15%。这些预测反映了辉瑞到2027年实现72亿美元累计成本削减的承诺，其中大部分预计在2026年实现，原因是2025年的成本节约目标超出预期。

专利悬崖成为主要结构性障碍

除了2026年的短期展望外，更令人担忧的动态是：辉瑞的专利保护悬崖正以加速的势头逐步显现。公司预计2026年因失去独家专利（LOE）事件将面临15亿美元的收入冲击，但此后情况显著恶化——2027年超过10亿美元，2028年超过20亿美元。

特别是在COVID-19方面，预计销售额将比2025年的65亿美元下降约15亿美元。值得注意的是，抗病毒药物Paxlovid的需求可能比疫苗线更为剧烈地受到影响，因为随着疫情驱动的采购逐步正常化。

排除COVID-19产品和LOE影响药物的拖累，辉瑞仍目标实现约4%的年度运营收入增长。然而，管理层坦率承认，新的产品上市和管线贡献在短期内不足以抵消这一影响，预计直到2029年之前，营收的实质性加速才可能实现。

在肥胖和肿瘤领域的战略布局受时间限制

较为保守的指引加剧了投资者对辉瑞资本配置策略的关注，特别是2023年收购Seagen的10亿美元以及最近完成的Metsera的10亿美元收购。这些交易代表了公司围绕肥胖和肿瘤治疗的两大支柱增长战略。

通过Metsera平台，辉瑞正在构建一个早期的肥胖药物研发管线，旨在最终挑战市场领导者如礼来 ()/market-activity/stocks/lly$3 和诺和诺德 $6 $43 /market-activity/stocks/nvo$10 。障碍在于：Metsera的临床候选药物仍处于早中期开发阶段，在2029年或更晚之前实现重大肥胖相关收入贡献的可能性较低。

肿瘤策略则集中在开发由中国三生制药授权的PD-1×VEGF双特异性抗体，定位为下一代免疫肿瘤治疗药物。然而，竞争格局日益激烈，Summit Therapeutics LLY 和艾可赛（Akeso）正在推进ivonescimab，而BioNTech与百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）共同开发BNT327——一款类似的双特异性候选药物。

估值在结构性挑战中展现细腻变化

今年迄今，辉瑞股价明显跑输整个制药行业，但其估值背景对价值投资者仍具有一定吸引力。以未来市盈率8.19倍交易，低于行业平均17.18倍和公司过去五年的平均10.41倍，辉瑞相较历史水平和同行业公司，估值合理。

这种估值折让很可能反映了上述可见性不足的担忧。过去30天内，2025年和2026年的每股收益预估均有所下调，显示分析师共识正在逐步下调预期。

目前被评为Zacks排名#3[NVO]持有(，辉瑞展现了估值纪律与结构性增长阻力之间的矛盾。投资者必须权衡具有吸引力的入场价格与公司实现显著营收增长的时间跨度——这一动态可能在2028年前持续存在，无论短期股价如何变动。