在人工智能推动增长的背景下，阿里巴巴投资者应否锁定收益？

强劲数字背后的复杂局面

阿里巴巴财年第二季度的业绩讲述了一个引人注目但复杂的故事。虽然电商和云计算板块的收入表现令人印象深刻，但公司的盈利底线却讲述着另一种故事——激进的支出正在比大多数人意识到的更快地吞噬利润和现金。

云业务在AI需求推动下高速增长

云计算板块仍然是阿里巴巴的增长引擎，人工智能(AI)产品成为主要的推动力。云智能收入激增34%，达到56亿美元，远远超过上一季度26%的增长率。更令人瞩目的是，AI产品收入环比翻倍，显示出企业客户的爆炸性需求。

该板块的EBITA——衡量利息、税项和摊销前盈利的财务指标——跃升35%，达到$506 百万。但这里开始出现现实检验：管理层指出，目前需求已超出产能。公司可能需要大幅扩大资本支出预算，尽管供应链限制可能会使基础设施扩展变得复杂。

电商大举投资以争夺市场份额

阿里巴巴的核心电商业务第二季度实现收入186亿美元，同比增长16%。然而，该板块的盈利能力崩溃，EBITA暴跌76%，原因是激进的快递电商投资。

快递电商收入——公司在一小时内送达商品的战略——激增60%，达到32亿美元。这代表了阿里巴巴的“赌一把”增长战略。管理层明确表示，愿意牺牲短期利润，目标是在三年内实现1万亿元人民币($140 十亿)的快递电商交易总额。

更细分的电商格局：

• 第三方市场：111亿美元(+10%)
• 直销：34亿美元(+5%)
• 批发业务：$947 百万(+13%)

国际电商板块(AliExpress)表现良好，收入增长10%，达到49亿美元，并实现盈利，EBITA为$23 百万。

盈利能力压力真实存在

整体公司收入达到348亿美元(+5%，不包括剥离业务则增长15%，但盈利指标急剧恶化。调整后EBITA——衡量运营利润（不含利息、税项和摊销）——暴跌78%，至13亿美元。每股收益下降71%，至0.61美元。

现金流状况也大幅恶化。经营现金流下降68%，至14亿美元，而自由现金流转为负值，达到-31亿美元，主要由于快递电商和云基础设施投资。尽管如此，阿里巴巴仍保持稳健的资产负债表，拥有461亿美元的现金和短期投资，对比395亿美元的债务，以及578亿美元的股权投资。

估值已显著提升

以2026财年预期盈利的16倍市盈率来看，阿里巴巴的股价相较于科技同行并不处于荒谬的估值水平。然而，股价今年迄今已上涨约85%，且估值倍数已从历史平均水平大幅扩张。

兑现利润的理由

阿里巴巴已从一个现金创造机器转变为一个投资重、增长导向的公司。这一转变本身并不一定是负面的——公司此前已证明，能够通过国际电商的转型将大量支出转化为盈利。

担忧在于集中风险。管理层在快递电商成功和云基础设施扩展上押注巨大，未来几年如果这些项目未能带来预期回报，股东将承担后果。

鉴于股价今年强劲上涨、估值倍数扩张，以及公司明显转向“以增长为代价”的模式，持有仓位的投资者或许应考虑在当前水平获利了结，而不是继续迎接未来的不确定性。