比尔盖茨基金会$37 亿美元投资组合如何远离科技：深入分析三大核心持仓

战略转折点：为何全球最大基金会之一选择价值而非创新

当大多数人想到比尔·盖茨时，脑海中浮现的是微软创始人和科技先驱的形象。然而，盖茨基金会的投资策略讲述了一个完全不同的故事。在花费数十年将微软打造为全球巨头之后，盖茨如今正将其庞大的$37 亿美元投资组合引向一些出乎意料的方向：增长缓慢、具有韧性的企业，拥有堡垒般的竞争优势。

这种转变非常剧烈。最近，基金会的信托持股大约60%集中在仅仅三家公司——这些公司都不是科技企业。这代表了理念上的根本变化，尤其是在信托决定在上个季度清算大约三分之二的微软股份之后。这种以价值为导向的方法中，沃伦·巴菲特作为长期主要捐赠者通过年度股票捐赠的影响显而易见。

这种重新配置背后的逻辑揭示了关于长期财富保值的重要真理：有时最稳定的回报并非来自颠覆，而是来自解决基本、反复出现问题的企业。

在不那么光鲜的地方筑起护城河：基金会持股的三大支柱

联合企业锚：伯克希尔·哈撒韦 (29.3%投资组合)

沃伦·巴菲特的控股公司几乎占据了基金会权益敞口的三分之一。这一集中并非偶然——它反映了对一种始终如一带来韧性的商业模式的有意押注。

伯克希尔的保险业务在2025年展现了这一优势。尽管加州野火在2025年初带来了阻力，第三季度的承保利润激增至32亿美元，远超去年同期的$1 亿美元。这一反弹凸显了伯克希尔规模和多元化收入来源带来的竞争优势。

公司手中的现金持续增长，管理层在资本部署方面保持纪律。伯克希尔不将资本投入平庸的机会，而是每个季度出售更多股票，积累现金储备以待未来部署。在当前估值——市净率约1.55倍——下，该公司相对于其历史倍数和资产质量，价格合理。近期市场在巴菲特宣布退休后出现的疲软，实际上为长期持有者提供了更具吸引力的入场点。

经济衰退中的抗风险企业：废物管理 (17.1%投资组合)

没有多少企业像废物管理一样既不那么光鲜，又能持续稳定地创造回报。废物管理在行业中的主导地位源于几乎无法逾越的准入壁垒：其262个活跃的填埋场网络。

这一优势直接转化为定价权。随着法规使新建填埋场的批准变得极其困难且昂贵，现有运营商可以逐年提高价格。废物管理向客户收费运输费，同时从需要使用其处理基础设施的竞争对手收取费用。最近一个季度，核心的废物运输业务实现了32%的调整后运营利润率，仍有相当大的利润空间待挖掘。

收购Stericycle（现更名为WM Health Solutions）为公司开辟了新的增长渠道。随着美国人口老龄化，推动医疗废物处理需求，管理层预计未来十年该业务将显著扩展。虽然目前该业务线占收入不到10%，但未来可能成为重要的盈利贡献者。

即使以大约15倍的前瞻性EBITDA估值，废物管理的估值仍显合理。核心业务的定价纪律和Health Solutions的潜在增长，表明市场尚未充分认识到其未来的全部盈利能力。

物流支柱：加拿大国家铁路 (13.6%投资组合)

铁路或许是跨大陆运输大宗货物最具经济效率的方法。一列火车可以运载数百辆卡车所需的货物，提供更优的燃料效率和更低的单位运输成本。

加拿大国家铁路连接主要经济走廊——连接加拿大海岸与美国的农业和工业区。尽管行业增长缓慢，但公司享有由庞大规模带来的竞争保护。建立一条具有竞争力的铁路需要同时建立数千个货运关系，这几乎不可能由新进入者实现。

管理层利用这一竞争堡垒，通过稳步提价和增加合同量来获利。尽管担心美国关税可能损害跨境运输，上一季度的运营利润率仍扩大到38.6%。虽然某些商品类别的运输量有所下降，但石油、化工、谷物、煤炭和化肥的强劲表现抵消了部分收入压缩。

最令人印象深刻的是，管理层在提升盈利能力的同时，实际上减少了资本支出。这种“用更少做更多”的动态，使得2025年前九个月自由现金流增长了14%，预计2026年还会有进一步改善。这些超额回报通过股息和回购返还给股东，支撑着每股收益的中等个位数增长。

以大约12倍EBITDA的估值，加拿大国家铁路相较于同行的14倍估值，仍具有显著的折扣，尽管其竞争地位优越。

更广泛的启示：比尔·盖茨的阅读清单与投资理念

基金会的投资组合构建反映了一条长青的投资原则，像盖茨和巴菲特这样的投资者长期推崇——这一原则在讨论他们财富管理方法的书籍和访谈中屡见不鲜。由微软的前沿创新转向解决古老问题的企业，显示出一种成熟的思维：最持久的回报往往来自以无敌效率解决反复出现的人类需求。

这三项持股具有共同特征：宽广的竞争护城河、定价权和可预测的现金流。它们都不会成为金融媒体的头条新闻，也不会带来革命性的突破，但都可能在未来几十年保持相关性，为耐心的资本带来稳定回报。

随着盖茨在未来20年内分配剩余的99%财富，基金会的投资选择传递出信号：这些企业将为慈善事业提供稳定、可靠的支持——这是一个具有全球影响力的理想基础。