全球可可剩余量大幅缩减，引发期货市场价格大幅上涨

可可期货在周二出现显著上涨势头，3月ICE纽约可可合约上涨+122点 (+2.08%)，3月ICE伦敦可可上涨+128点 (+3.02%)。此次反弹反映出市场情绪对全球供应前景的重大转变。花旗集团的修正预测成为催化剂，将其2025/26年度全球可可剩余量预估从134,000吨大幅削减至仅79,000吨——较之前的估算减少了41%。

供应紧张推动牛市动能

除了花旗集团的下调预测外，多个因素也在支持可可价格上涨。美国港口由ICE监控的仓库库存在周二降至1,651,199袋，创下9个月新低，进一步加剧供应紧张的叙述。荷兰合作银行（Rabobank）也将其2025/26年度剩余量预估从328,000吨下调至250,000吨，显示市场普遍认为全球可可供应紧张的速度快于预期。

可可市场还受到指数成分机制的结构性支撑。从1月开始，纽约可可期货将被纳入彭博商品指数 (BCOM)，有望引发大量被动资金流入。花旗集团估算，仅BCOM的纳入就可能在1月的第一周触发约$2 十亿(美元的可可期货买入，届时基金经理将调整其商品配置。

主要产区面临的生产阻力

尼日利亚，全球第五大可可生产国，正面临显著的供应挑战。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，从344,000吨降至305,000吨。尼日利亚9月的可可出口数据显示，出口量与去年持平，为14,511吨，表明产能扩展有限。

国际可可组织（ICCO）在11月底重申了看涨的供应前景，将2024/25年度全球可可剩余量预估从之前的142,000吨大幅下调至49,000吨。该组织还将2024/25年度的全年产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨，显示产量增长落后于早期预期。

逆向因素：科特迪瓦出口与需求疲软

周一出现了一个逆向的看跌因素，政府数据显示，作为全球最大可可生产国的科特迪瓦农民在新营销年度（)10月1日至12月14日(）向港口出口了895,544吨，比去年同期的894,009吨仅微增0.2%。这一稳定的可可到港量维持了一定的价格下行压力。

全球可可研磨量数据，作为需求的领先指标，显示出令人担忧的趋势。第三季度亚洲的可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为9年来最低的第三季度水平。欧洲的研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。北美的研磨量同比增长3.2%，至112,784吨，但这一增长部分归因于新报告公司，基础需求情况仍不明朗。

更广泛的巧克力消费指标也强化了需求疲软的担忧。好时公司（Hershey’s）CEO形容十月万圣节期间的巧克力销售“令人失望”，尽管该节日占美国全年糖果销售的近18%。根据Circana的研究，截止9月7日的13周内，北美巧克力糖果的销售量比去年同期下降了超过21%。

历史背景与市场展望

当前的价格变动与近期几个月形成了鲜明对比。5月，ICCO预测2023/24年度全球将出现创纪录的-494,000吨的赤字——这是60多年来最大的一次——当时产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。2023/24年度的全球库存与研磨比率降至46年来的最低点27.0%。到周五，市场前景已发生变化，ICCO预测2024/25年度将出现四年来的首次全球剩余，预计为49,000吨，产量增长7.4%，达到4.69百万吨。

可可市场仍在两种相互竞争的叙事之间摇摆：库存紧缩和指数成分支持推动价格上涨，而持续的需求疲软和科特迪瓦的稳定出口则构成价格阻力。从纽约到伦敦的交易中心，市场参与者正在根据修正后的供应预期重新调整仓位。