2025 领先市场：供应收紧和生产成本上升推动价格飙升

铅价在2024年以动荡不安的局面结束，但这种波动掩盖了一个更深层次的故事——投资者在迈入2025年时需要理解的。尽管全年经历了剧烈的波动，价格自1月以来仅下跌了2.41%，但表面之下的轨迹揭示了全球供应链和生产经济的关键转变。

过山车般的一年：2024年铅发生了什么

年初，价格徘徊在每公吨2025美元以上，表现强劲。仅在一月，铅价就上涨了近8%，原因是原生和二次供应意外收紧。这轮涨势未能持续——到三月底，价格回落至1963美元，随后在5月28日反弹，达到2343美元，为全年最高点。

中国成为关键推动力量。2024年4月推出的电池制造商新排放标准，严重限制了国内铅供应。多年来首次，中国由净出口国转变为净进口国。据国际铅锌研究集团(ILZSG)数据显示，2023年前十个月中国的铅精矿进口比去年同期增长了7.5%。这一变化本身推高了价格，反映了全球供应链中铅调整的成本。

但8月的现实让市场崩溃。8月5日，铅价暴跌超过17%，跌至1930美元，创下年度最低点。2024年剩余时间，价格在1950美元至2150美元之间波动——对交易者和分析师来说都已耗尽了耐心。到年底，随着特朗普连任和美元走强，压力再次向下。

供需失衡：真正的故事

这里是铅经济学变得有趣的地方。2024年前十个月，全球铅矿产量仅增长1.5%，受能源价格高企和汽车行业供应链中断的限制。与此同时，精炼铅金属产量实际上下降了1.7%，中国和加拿大承受了最大压力。例如，加拿大Teck Resources在Trail的运营因计划性维护，影响了第二季度的产出。

在需求方面，消费下降了1.6%。但供应仍然超过需求——2024年前十个月多出21,000公吨，远低于去年同期的41,000公吨盈余。这一收窄的差距预示着未来基本面的收紧。

原因何在？除了电动车驱动的电气系统(灯光、窗户、导航、空调、安全气囊传感器)的电池需求外，传统的铅酸电池仍然至关重要。铅还作为锌、银和铜的副产品开采——意味着这些市场的中断会直接影响铅市场。

2025年展望：供应增长与价格压力

国际铅锌研究集团（ILZSG）预测，2025年的局面将大不相同。全球铅矿供应预计增长2.1%，达到464万吨，而2024年仅增长1.7%。预计“前三大”生产国——中国、澳大利亚和墨西哥的产量将增加。这一增长很重要，因为更多的矿产供应通常会对价格形成压力。

精炼铅供应也预计增长2.4%，达到1351万吨。令人担忧的是：ILZSG预计2025年供应过剩为121,000吨，几乎是2024年预测的63,000吨过剩的两倍。这种过剩可能会使铅价保持高位，或根据需求轨迹将价格拉低。

然而，需求增长仍然缓慢。预计中国2025年的精炼铅需求仅增长0.5%，低于2024年的0.9%。全球范围内，精炼铅需求预计增长1.9%，达到1339万吨。欧洲和墨西哥有望实现复苏，印度和越南也将持续增长。但这些增长不足以完全吸收即将到来的供应激增。

变数： China’s经济与贸易政策

两个宏观因素将决定2025年铅的前景。首先是中国的经济状况。作为全球最大的铅消费国，任何中国工业活动的放缓都将大幅抑制需求。世界银行预测，2025年中国的年增长率为4.3%，低于2024年的4.8%。尤其令人担忧的是中国房地产市场的疲软，因为铅在住房和基础设施中具有重要应用，除了电池之外。

第二是地缘政治的不确定性。美中贸易紧张局势可能扰乱供应链，抑制资本密集型行业的投资，这些行业都使用铅。这些逆风可能抵消电动车电池需求上升带来的部分利好。

分析师共识：温和的价格上涨可能性

StoneX集团的高级金属分析师Natalie Scott Gray在LME周讨论中提出了不同的观点。她预计2025年铅需求将增长2.2%，因为利率下降将改善电池需求——比ILZSG的预测更为乐观。她的理由是：随着铜、锌和银的开采活动增加，铅作为副产品的产量也会增加。改善的融资条件应能激发电池驱动的需求。

Scott Gray的分析表明，2025年铅价可能会温和上涨，但涨幅很大程度上取决于需求是否出现意外的上行或供应是否出现令人失望的下行。

投资者的底线

铅在2025年进入了一个转折点。价格走势将取决于中国刺激措施的落实力度、贸易紧张局势是否升级，以及电动车电池需求是否具有韧性。虽然供应预计会显著扩大，但需求增长仍然缓慢。除非这些宏观因素中的某一个发生剧烈变化，否则铅的成本可能会在区间内波动。密切关注中国的工业数据和货币政策——它们将是2025年真正的价格驱动因素。