美国劳动力市场放缓和制造业减速引发美元急剧反转

经济在就业、零售和制造业等多个领域的疲软引发美元显著下跌，美元指数跌至2.25个月低点，并在周二收盘下跌-0.21%。美元疲软的迹象在多个指标中均有体现：11月非农就业人数仅增加+64,000(，超出预期的+50,000)，而10月的修正数据显示大幅失误，减少-105,000，远低于预期的-25,000。失业率上升+0.1个百分点至4.6%，达到4年来的高点——这明显表明劳动力市场的紧张局面已发生转变，之前支撑美元的因素正在减弱。

工资增长，作为传统的美元看涨指标，急剧放缓。11月平均小时工资环比仅上涨+0.1%，同比上涨+3.5%，均低于预期的+0.3%和+3.6%。关键是，同比涨幅为4.5年来最低，显示通胀压力正在减弱，影响美元需求。

除了劳动力数据外，整体经济动能也在恶化。10月零售销售环比持平(，未达预期的+0.1%，但除汽车外的零售额则小幅增长+0.4%。12月标普制造业PMI降至51.8，环比下降-0.4点，创下5个月新低，低于预期的52.1。这三项令人失望的数据点引发市场对美联储政策预期的激烈重新定价。

美联储政策转向与地缘政治不确定性加剧美元下行压力

市场对未来降息的预期已逐渐形成，掉期合约显示1月27-28日FOMC会议降息25个基点的概率为24%。美联储由鹰派转为鸽派的预期变化，加上对下一任美联储主席人选的不确定性，进一步加剧了市场的担忧。特朗普总统已表示将于2026年初公布其领导人选，据彭博报道，国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为最有可能的继任者，也是被认为最鸽派的候选人。

同时，美联储上周五启动了流动性提供计划，每月购买数十亿美元的国债券。这一系列措施——预计到2026年持续降息的预期与鸽派领导层的可能性——共同为美元估值带来了结构性阻力。

尽管欧元区信号复杂，欧元仍然走强

欧元/美元上涨至2.5个月高点，涨幅+0.02%，得益于美元的普遍走软。然而，欧元区的经济数据却发出矛盾信号。12月标普制造业PMI意外收缩至49.2，环比下降-0.4点，为8个月来最大降幅。但德国的ZEW经济景气指数大幅上升+7.3，达到45.8，为5个月高点，远高于预期的38.4。

欧元的韧性反映了货币政策路径的分歧：美联储预计将持续降息至2026年，而欧洲央行被普遍认为已结束降息周期。市场预期本周四欧洲央行政策会议不会再降息25个基点。这种政策分歧为欧元资产相对于美元资产创造了结构性需求。

日元在日本央行加息预期和美国疲软背景下走强

美元/日元下跌-0.37%，日元兑美元升至一周高点。12月日本的标普制造业PMI升至49.7，环比上涨+1.0点，达到6个月高点。更重要的是，市场普遍预期日本央行将加息，掉期合约显示在周五的政策决定中，25个基点加息的概率为96%。

美国经济数据疲软、市场预期日本即将收紧政策，以及美元走软的共同作用，支持了日元的走强。这一背离——日本央行准备收紧货币政策，而美联储继续宽松——导致利差不断扩大，有利于日元升值。

贵金属在利率预期变化与日本央行收紧之间的交叉影响

2月COMEX黄金收盘下跌-2.90)-0.07%$40 ，3月白银收盘下跌-0.266(-0.42%)。尽管美元走软通常支撑贵金属，但由于通胀预期减弱，价格有所回落。10年期通胀预期差降至两周低点，减少了黄金作为通胀对冲的需求。工业金属也受到美国和欧元区制造业大幅放缓的影响，显示工业需求减弱。

然而，贵金属仍具有坚实的结构性支撑。央行持续增持黄金：11月中国央行将黄金储备增加30,000盎司，至7410万盎司，连续13个月增加储备。全球央行在第三季度购买了220吨黄金，比第二季度增长28%。

白银库存大幅收紧，11月21日上海期货交易所仓储量降至519,000公斤，为十年来最低。尽管ETF持仓从去年10月的三年高点有所下降，但白银ETF多头头寸在周一反弹至近3.5年高点，显示资金需求重新增强。

地缘政治风险溢价——包括美国关税不确定性以及乌克兰、中东和委内瑞拉的冲突——持续提供避险买盘。此外，预计在2026年美联储将继续宽松货币政策，配合鸽派领导层，也支撑了贵金属作为长期投资的需求，作为对冲货币贬值和金融系统压力的保险。