当华尔街重演历史：标普500的三次罕见连胜以及2026年可能带来的变化

标普500指数正以令人瞩目的势头逼近2025年年终——今年以来上涨了16%，并有望连续第三年实现两位数的回报。加上2023年的24.2%涨幅和2024年的23.3%表现，自2022年底以来，该指数累计总回报已达77.5%。但大多数投资者未必意识到：这一连续三年的牛市纪录在现代市场历史上极为罕见。

不常见的模式：自1952年以来三次

自1952年以来，标普500指数仅在三次连续实现10%以上涨幅的年份中保持三年。了解这些时期的发生和结束情况，为2026年的市场走向提供了宝贵的背景。

第一次：1995-1999 (互联网泡沫) 这五年的牛市中，涨幅分别为34.1%、20.3%、31%、26.7%和19.5%，总计达219.9%的惊人回报。随后发生了惨烈的调整，但最初的上涨势头一直持续到第四年，直到不可避免的崩盘。

第二次：2012-2014 (复苏反弹) 经历2008年金融危机后，市场连续三年实现13.4%、29.6%和11.4%的涨幅，累计达63.7%。第二年？2015年出现了微弱的回调，仅0.7%。然而，2022年带来了痛苦的提醒：科技熊市中指数下跌了19.4%。

最近一次：2019-2021 (新冠疫情时代的繁荣) 疫情前的涨幅为28.9%，随后2020年涨了16.3%，2021年涨了26.9%，合计带来90.2%的回报。与2012-2014周期类似，这一时期之后2022年出现了显著的下跌。

AI因素：回响互联网泡沫，但有关键差异

当前牛市的驱动力无疑是人工智能。自OpenAI于2022年11月推出ChatGPT以来，AI的叙事推动估值达到自1990年代末以来未见的水平。英伟达就是这一动态的典范——市值大约飙升10倍，接近$5 万亿市值，而**“七巨头”**也共同受益于AI热潮。

有人警告AI泡沫可能类似互联网泡沫的过度投机。然而，与90年代未经过验证商业模式的时期不同，今天的领先AI公司展现出切实的采用和收入增长动力。在近期的财报电话会议中，行业领袖们不断传达需求加速而非减缓的信号。

2026年的问题：历史会重演吗？

历史数据发出复杂信号。在1995-1999年的五年牛市后，涨势延续到第四年。2012-2014年后，2015年几乎持平。2019-2021年后，2022年的崩盘成为事实。

三次牛市中，有两次在次年出现了显著的下行，虽然严重程度不同。变数在于：当前的AI周期更像是延长的互联网泡沫(扩展的跑道)，还是更接近于近期的(牛市后回调)。

投资者真正关心的是什么

估值已处于高位，盈利增长未能跟上股价上涨——这是典型的警示信号。然而，仍有一些因素可能支撑市场动力：持续的美联储降息、韧性的经济、持续的AI采用需求，以及稳健的企业利润率。

从股市历史中汲取的更广泛教训不是预测明年的方向——而是认识到每一次牛市最终都会遇到波动。2010年代证明，延长的牛市通常会出现多次暂停，而非单一崩盘。2026年是上涨、下跌还是横盘，取决于我们无法完全掌控的宏观条件。

我们所知道的是：标普500指数历史上平均年化回报率约为9%，包括股息再投资。多年来，这一数字为纪律严明、长期投资者创造了巨大的财富——无论某一年表现如何。