西非可可前景转好，尽管信号混杂，期货价格仍承压走低

可可期货今日回调，反映出西非地区出现的乐观可可作物前景。ICE纽约3月交割下跌40点，至-0.67%；ICE伦敦3月期货下跌26点，跌幅0.60%。此次回调标志着价格回落至7天内的新低，交易者在消化主要产区天气条件改善的消息。

有利的生长条件提升产量预期

全球主要可可产区的可可作物前景正逐步明朗。象牙海岸农民报告，交替的降雨和晴朗的天气刺激了可可树的开花活动；而加纳的农业部门指出，持续的降水支持了豆荚的发育，为即将到来的哈马丹季节做好了准备。这些条件提振了种植者的信心，他们预期未来收成的品质将有所提升。

巧克力制造商蒙德利兹量化了这一改善：西非地区当前的豆荚数量比五年平均水平高出7%，且数据明显超过去年同期的产量。象牙海岸的主要收获季节已在进行中，农民对产量和品质的预期仍持乐观态度。这一积极的可可供应前景与前几年严重的供应紧张形成鲜明对比。

库存紧张提供临时支撑

尽管供应预期充裕带来看跌压力，但仍有一个稳定因素：仓库短缺。由ICE监控的美国港口可可库存降至9个月低点，为1,643,161袋，周三达到这一水平，为价格提供了一定的底部支撑。尽管新供应的担忧仍在影响市场情绪，但库存的减少为市场提供了战术性支撑。

结构性变化即将到来

2024年1月，一个重要的发展可能带来新的需求：纽约可可期货将被纳入彭博商品指数，从下月开始。花旗集团分析师预测，此次加入可能在交易的首周引发约$2 十亿美元的被动指数基金流入。然而，这一潜在的买入潮将面临已反映在当前水平的乐观可可作物前景的阻力。

供应链持续扩大

象牙海岸政府公布的数据显示，10月1日至12月14日期间，农民向出口设施交付了895,544吨可可，比去年同期的894,009吨仅增加了0.2%。这一逐步增长的到货量继续支撑积极的可可供应叙事。

需求疲软施加下行压力

抵消产量担忧的是全球巧克力需求的顽强疲软。好时公司领导层形容今年万圣节季节的巧克力销售“令人失望”，而万圣节每年约占美国糖果销售的18%。区域研磨数据同样令人担忧：亚洲第三季度可可研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度；欧洲研磨量下降4.8%，至337,353吨，为十年来的最低水平；北美研磨量增长3.2%，但新加入的公司扭曲了这一数据。

消费者行为反映出市场低迷：根据Circana的研究，截止9月7日的13周内，北美巧克力糖果的销售量比去年同期下降了超过21%。

尼日利亚产量下降带来的有限抵消

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，虽然面临逆风，但影响有限。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，而2024/25年度预计为344,000吨。9月出口保持稳定，达14,511吨，同比持平，表明该地区供应中断有限。

市场背景：从赤字转向盈余

乐观的可可作物前景与18个月前的状况形成鲜明对比。国际可可组织宣布，2023/24年度的历史性赤字为-494,000吨，为六十多年来最深的短缺——产量下降12.9%，至4.368百万吨。全球库存与研磨比率降至46年来的最低点27.0%。

局势已发生剧烈转变。ICC O最新估算2024/25年度全球产量为4.69百万吨，同比增长7.4%，预计将出现49,000吨的盈余，为四年来首次盈余。花旗集团随后将2025/26年的盈余预估从9月的134,000吨下调至79,000吨，而Rabobank在11月将其预期从328,000吨下调至250,000吨。

乐观的可可作物前景，得益于西非的生长条件和豆荚数量的增加，继续压倒战术性库存支撑和即将到来的指数纳入的潜在收益。