为什么Palantir的25%回撤没有解决真正的问题

股票的疲软掩盖了更深层次的问题

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) 最近在市场上遭遇重创，从11月的高峰下滑了25%。原因是什么？著名对冲基金经理迈克尔·伯里——因其对2008年住房危机的预见性判断而闻名——公开进行了巨额的做空押注，持有其14亿美元投资组合中66%的看跌期权。此举在华尔街引发了辩论，首席执行官亚历克斯·卡普对批评者进行了反击，驳斥了做空者的怀疑，称其为故意的市场操纵。但在喧嚣之下，却隐藏着一个令人不安的真相：股票的下跌并没有解决Palantir的运营卓越与其天文数字估值之间的基本脱节。

一家真正强大的人工智能公司

重要的是要承认Palantir在某些方面表现出色。该公司以为美国情报机构创建复杂的分析工具而闻名，其Gotham平台在反恐行动中发挥了重要作用。在向商业市场过渡时，Foundry平台现在支持金融、医疗、制造和零售等行业的关键决策。当公司在2023年4月推出其AIP (人工智能平台)时，它引入了一种企业级的大型语言模型编排层，帮助组织将人工智能从概念转变为全面部署——这一能力使其在竞争对手中脱颖而出。

证据在于指标。Palantir 现在已经连续交付了九个季度的加速收入增长。包括 Forrester Research 在内的独立分析师正式认可该公司在机器学习基础设施和人工智能决策平台方面的领先地位。首席收入官 Ryan Taylor 清楚地阐明了竞争优势："真正的机会和我们独特的能力在于从原型转向生产。"对于任何在 AI 实施上苦苦挣扎的组织来说，这是一个重要的优势。

数学崩溃的地方

挑战在于：卓越并不能证明无限的估值。当Karp最近对市场操纵发表评论时，Palantir的交易市值达到了令人瞩目的销售额125倍。即使在经历了25%的调整后，该公司的交易市值现在仍为102倍销售额——仍然是S&P 500中最昂贵的股票，差距明显。最近的竞争对手AppLovin的交易市值为32倍销售额。换句话说：即使Palantir的股价从当前水平再下跌66%，它仍将以这一估值标准保持该指数中最昂贵股票的称号。

为了阐明这种荒谬：历史上几乎没有软件公司能够在较长时间内维持超过50倍销售额的倍数。少数能够获得高倍数的公司，要么处于暂时的泡沫状态，要么最终屈服于现实。Palantir当前的定价假设了一种永恒完美的程度，而实际上没有任何软件业务能够做到这一点。

卡普不愿承认的估值脱节

当首席执行官在CNBC上将做空者的论点称为“市场操纵”，并将看空的观点描述为“疯得离谱”时，他将两个不同的问题混为一谈。一个是合理的：Palantir是否构建了复杂的、任务关键的软件？绝对是的。另一个则是完全不同的问题：相对于现金流和增长，股价是否合理？这两个问题并不是同一个。将产品质量与估值合理性混为一谈是一种逻辑失误，即使是像Karp这样聪明的人也会犯这样的错误。

做空者并不是在声称Palantir的技术劣于其他技术。他们是在说市场对未来回报的定价不切实际。这些立场是兼容的。

投资现实

Palantir在一个预计将在未来十年迅速扩展的行业中确实处于良好位置。管理层的资本部署和技术架构创造了可防御的竞争优势。可以合理地认为，财务结果在2026年及以后将保持强劲。

这些都没有改变投资的数学。当风险回报的特征严重倾向于下行保护而非上行潜力时，理性的选择是避免或最小化接触——这种立场甚至适用于优秀的企业。25%的下跌在一定程度上缓解了最高荒谬，但不足以改变这个方程。

对于当前投资者来说，这仍然是一个需要纪律的情况：如果必须持有，就持有，但要承认集中风险。对于潜在投资者来说，计算则更简单。优秀的公司执行并不自动转化为优秀的股票回报。估值仍然是未来表现最大的阻力。