#数字资产生态回暖 $USDT 稳定币的储备问题，每年这个时候都会被拿出来讨论一轮。

先看数据怎么说的。根据头部稳定币发行方公开的储备报告，确实存在一个明显的结构问题：每1单位负债后面大约支撑着1.037单位的资产，听起来挺稳的，但细看就有点讲究——其中0.88是美元类高流动资产（美债这种），另外0.15却是比特币和黄金这样的高波动资产。

有分析人士指出，一旦BTC和黄金价格大幅下跌，这1.037的资产支撑就可能跌穿1的负债线，稳定币就有可能面临不足额抵押的局面。从逻辑上讲，这套论述没什么漏洞。更核心的问题是，为什么要把部分储备配在波动资产上，而不是铁板钉钉地用美元类资产全额覆盖？这也正是为什么这类产品在美国、欧洲迟迟落不了地的根本原因。

每发行1单位，发行方不仅赚了国债利息，还相当于让所有持币用户免费给它提供了0.15的多头杠杆敞口——这笔账怎么算都不太对。

但这里面还有另一面值得琢磨。发行方公布的reserve report其实不等于完整财报，最大的黑箱就是分红项。过去9个月就分红出去100亿美元，考虑到近几年的高利率环境，完全可以推测它已经通过分红把200到300亿的权益挪出了表面储备结构，在公开的储备证明里看不到。

如果这些钱还留在集团体系内，真实的安全垫可能比现在的数字漂亮得多。

不过说白了，当一个稳定币的体量已经到了全球系统级别，做到真正的足额USD支撑，比起那点多头押注的收益要重要得多。每年一次的信任危机对品牌的损伤，跟那些额外收益一比，这买卖实在不划算。