最近终于抽空把上个月那波暴跌的逻辑梳理了一遍。拖了好几天，主要是想多看看各路分析，包括摩根大通的报告和网上一些深度文章。

先看个有意思的现象：去年10月底到11月下旬这段时间，标普500、A股（上证和沪深300）、日经指数几乎同时往下掉，跌幅都在5-8%这个区间。比特币更狠，最深跌了接近30%。这种跨市场、跨资产类别的集体下挫，往深了挖会发现源头可能都指向一个地方——美国回购市场出了岔子。

BTC跌得这么惨，除了它本身波动性大这个老问题，还得算上做市商那边的连锁反应。10月11号那天的清算风暴你们还记得吗？那些被称为"加密圈隐形央行"的大型做市商直接被干懵了。他们的对冲模型瞬间失效，资产负债表上突然冒出个大窟窿。

为了活下去，这些做市商只能疯狂回收资金。结果呢？订单簿深度直接坍塌，最夸张的时候流动性蒸发了98%——没错，就是98%。这不是美联储在搞量化紧缩，纯粹是市场主体的求生反应。Tom Lee估算过，那天顶级做市商的损失大概在190到200亿美元之间。按他的说法，要完全恢复过来起码得6到8周。

这里插一句科普：SOFR这个指标，简单理解就是你拿美国国债当抵押，去隔夜回购市场借钱的平均利率。逻辑链很直接——回购市场资金一紧张，回购利率就往上窜，SOFR自然跟着涨。

回购市场对整个美国金融体系的影响有多大？