下月230亿期权交割！已经有单个机构17亿美金赌年底 BTC 必须收在这个区间！

10W胶着战场，8W5以下要滑跪？ 目前全写在这份12月26日的期权数据里...

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今天的130亿期权刚交割完，而下个月的12月26日，币圈将迎来史上最大规模的期权交割-- 名义金额230亿美元。
这不仅是一个季度交割，更算是年度交割。

这么多钱已经压在桌上，你觉得机构会怎么玩？
就一起来看一下....

【先看这一波期权的持仓】

看涨端（Call）集中在下面几个位置 （图1 蓝色柱子）
100000，106000，112000，118000

结论，这种10万以上每隔6000点的分布，显示出市场不仅在押注今天价格会回到10W上方，而且也在通过各种价差组合来构建仓位。

可能包含一部分的裸多，也有一部分是像 call spread / call condor 这种结构化组合仓位，并不是简单的市场都在赌暴涨。

这么大的持仓量附近的对冲行为，也会导致即便价格突破10万，上方每隔6000点就会遇到一层新的压力墙.. （100000，106000，112000，118000 ）

特别10W本身也是需要各种对冲压力反复磨的地方 （在没有重大利好推动的情况下）

看跌端（Put）主要集中在85000 和80000 （图中黄色柱子）

结论，在今天交割的11.28的期权里，原先90000这里有大量的持仓. 而在 11.28里，这里持仓很低..

表明90000虽然这两天是心理支撑，但在今天期权交割之后，接下来这里并未形成重仓防御。

衍生品市场的防守重心和争夺区间更偏向85000..

【最大痛点，目前在100000附近】

10W是很多人的心理关卡.. 同时也是期权卖方（大机构）受益最大的地方..

这个地方对于这波230亿的期权有指导意义.. （毕竟还有一个月的时间够市场来进行波动 同时还包含 12.10的FOMC会议）

同时10W附近 从其他的数据上看也有重要的意义，这个之后会继续讲到这个位置..

【巨大机构建仓】

就在几天前有披露，有一个机构通过场外协议，执行了一波价值17亿美元的看涨期权组合 （图2）

根据分析，这个组合构建一个从10W到11.8W的call condor 组合..

这个策略会在10W~11.8W之间持有大量仓位.. 正好就是对应的那4个call的蓝线波峰的位置。
就这一个机构，占了整个230亿名义持仓量的13%左右。

结论，从这个策略本身来说，这种组合实际上押注BTC在12月26日到期时收于10W~118000之间

在该区间内策略盈利最大，低于10W或高于11.8W不太多则盈利减少。
极大偏离这个区间就会亏。

最大利润的区间位于106000-112000之间...

这个可以算是大资金的预期和押注..
同时因为这个消息已经传遍市场，也有人担心会不会围绕这个区间进行市场操控的操作...

10W附近作为现在持仓最大的call的区间，不排除这些机构用筹码和资金优势对现货价格进行引导或者压制。

提醒一下，10W~11.8W这个只是这个入场了17亿仓位的机构预期最后价格落在的区间..
不代表整个12月市场博弈的区间..

【从Gamma 看冲10W的难度】

这里不展开说Gamma是啥，简单只要把Gamma当成期权做市商在这些价格区间都需要怎么对冲来理解就好了。

目前gamma如图3
12.26的期权在图里28d的那一竖栏，其他竖栏还包括了未来一段时间到期的其他期权

只说结论：

先说价格附近的区间

9W2~9W4，高强度正 Gamma → 做市商对冲压波动，难突破、难暴跌..
价格涨一点 → 做市商卖 → 涨的阻力
价格跌一点 → 做市商买 → 跌的阻力
所以这个里面震荡为主 9W5在14天内正gamma最大.. 是10W前最大阻力区..

9W1~9W，高强度负Gamma → 做市商的对冲会放大波动，
价格跌一点 → 做市商卖 → 价格跌得更深
价格涨一点 → 做市商买 → 涨的更快
所以跌破9W1 9W 以下容易加速下跌..

再说说gamma最大的两个区间

10W，这里12.26的期权（28d）是巨大无比的正gamma区
8W5，这里也有一个巨大无比的负gamma区

跟前面的持仓分析一样.. 这两个会成为关键区间，10W这个正gamma的具体表现为

可以把这两个地方当做一个巨大无比的胶水区。 如果价格离这个区域比较远的时候，不会有什么影响..

但是当价格接近这个区域之后（比如9W8~10W2）
就会被期权卖方的各种对冲行为，导致价格波动阻力变大，波动幅度变小.. （走进胶水区，走的速度就很慢了）

这是因为，当价格从 9W8 涨到 10W 时： 做市商手中的Call Delta 变大了。为了保持中性，他们必须卖出一部分BTC现货或期货。

结果就是，9W8上涨去10W过程中，市场上会出现来自期权做市商的机械性抛压。所以在上去的过程中会成为阻力。

会感觉上涨非常吃力，每涨一点都像是在胶水里走路，因为做市商在不断抛售对冲。这时候它是阻力。

如果多头力量够大，终于把价格推到了 10W附近。如果要往9W8去跌时，做市商的Call Delta变小了。为了保持中性，他们必须买入BTC..

所以这里又会成为价格跌下去的阻力..
就是前面所说的“泥潭区”。 价格到10W上下范围之后，无论价格往哪个方向走，期权做市商都会把价格往反方向拉。

所以，在10W附近时，只要没有特大的突发新闻，价格倾向于横盘。波动会变小。 继续被黏在这个区间...

直到出现消息面或者其他更大的力量，让价格离开这个区间...
（当然，等真到9W8附近的时候会重新观察gamma exposure，看看还是不是正gamma的状态）

【从Gamma 看8W5附近对多头有多危险】

现在8W是一个巨大无比的负gamma区.. 意味着价格来到这里是会加速波动而不是像上面10W那里正gamma一样减小波动...

目前10W附近的 IV 大约在 43% - 44%
而8W5附近的IV 在 48% - 49%..

下方的 IV 明显高于上方，说明市场为了买入85000的Put保护付的溢价更高。 通常意味着：这是散户/机构在买往下跌的保险，而不是单纯的卖put赚租金。 做市商在卖put

于是，买方疯狂买入85000 Put（为了防后续暴跌）
做市商被迫卖这些 Put
做市商 Short Put = 负 Gamma

如果价格真的跌破9W去测试8W5：
做市商为了对冲手里的 Put，必须去空期货。
价格越跌，做市商卖得越凶。

所以破了8W5容易继续滑跪..

所以单纯从目前的期权看，8W5这里算是多头止损线，而不是抄底线。在负Gamma区接飞刀，往往会接在半山腰。
（当然，等真到8W7 8W6附近的时候会重新观察gamma exposure，看看还是不是负gamma的状态）

最后的最后，
这是我最近的期权学习期间的观察笔记系列.. 只是基于当前的期权市场观察出来的观点..
接下来这1个月数据会随着市场改变而改变.. 之后有了大的变化再继续更新...