SEC 下周重要会议：美国监管机构对股票代币化的一次全面审视

下周一，美国证券交易委员会（SEC）投资者咨询委员会将举行一场可能改写金融历史的会议。会议将直面一个SEC多年来回避的问题：“当公开交易的股票真正生活在区块链上时，实际会是什么样子？”

这不是指在离岸交易所交易的包装衍生品，也不是与股东权利脱钩的投机性代币，而是指在监管框架内交易的注册证券，与今天的苹果股票享受着完全相同的保护机制。

01 决定性的十字路口

SEC的12月4日会议，不仅仅是一次普通的讨论，更是美国监管机构对股票代币化的一次全面审视。

这场名为“股权代币化：在现有法规下发行、交易和结算将如何运作”的专题讨论，汇集了来自纳斯达克、BlackRock、Coinbase、Citadel Securities、Robinhood和Galaxy Digital的市场结构专家。

他们将在公众面前首次勾勒出通向股票代币化的道路。

会议的时机反映了SEC再也无法回避的压力。纳斯达克最近提交了一份正式提案，允许在同一个订单簿上同时交易代币化版本的上市股票和传统股票。

他们主张，区块链结算不需要国家市场体系的特殊待遇。

SEC专员Hester Peirce在7月明确表示，代币化“没有魔力改变底层资产的性质”。代币化证券仍然是证券，并受完整的联邦法规监管。

12月4日测试的是，这种框架在接触实施细节时是否还能成立：谁持有密钥？当交易在几秒钟内而不是两天内结算时，全国最佳买卖报价（NBBO）如何运作？你能像做空股票一样做空代币吗？

02 合规的代币化路径

纳斯达克的蓝图提供了“系统内”代币化最清晰的视图。

该交易所提议允许上市股票以传统数字形式或作为代币进行交易，两种版本共享相同的CUSIP、执行优先级和经济权利。

代币存在于结算层。发行人仍然根据证券法注册，交易所仍然根据交易所法运营，经纪交易商仍然通过综合馈送路由订单，而存款信托公司（DTC）仍然保证交付。

区块链替代的是后端账本，而不是前端规则手册。

这种结构使代币化股票仍然留在Reg NMS内，这意味着交易仍然有助于全国最佳买卖报价，做市商仍然面临报价义务，监视系统仍然会标记洗售交易和哄抬股价。

纳斯达克警告说，NMS之外的平行平台会分散流动性，破坏价格发现，并使发行人无法了解其股票的实际交易情况。

该文件明确拒绝豁免：代币化是一种结算技术，不是一种需要轻触式监管的新资产类别。

在结算方面，纳斯达克指出DTC正在构建区块链基础设施，因此代币交易可以在链上结算，而交易所的匹配引擎和数据馈送保持不变。

如果这些基础设施按计划到位，实时交易可能最早在明年第三季度开始。

03 代币化股票的权利与保护

12月4日的议程指出了一个加密媒体经常混淆的区别：本地发行的代币化股票与包装结构。

本地代币意味着发行人本身将股权放在链上或指示其转让代理维护区块链登记，传达完整的投票权、股息要求和清算优先权。

包装代币在离岸平台上很常见，只提供经济风险：价格上涨，投资者获利，但他们不能投票或提起衍生诉讼。

纳斯达克的文件以欧洲场所为警示。在那里跟踪苹果和亚马逊的代币价格与标的股票严重偏离，不需要发行人同意，并且授予持有者既无投票权也无清算权。

当这些代币暴跌时，买家发现他们拥有的是合成衍生品，而不是股票。

该交易所认为，允许此类产品在没有注册的情况下激增会削弱投资者保护，并创建一个监管机构无法看到的影子股票市场[citation:1。

04 现有法律下的可行范围

12月4日的议程涵盖了一系列监管摩擦。

在低摩擦端，发行人注册代币化股票，将其在国家证券交易所上市，并与传统数字股票互换交易，正如纳斯达克所提议的那样。

如果代币化被视为一种结算方法而不是产品创新，现有法规已经允许这样做。

作为记录保存技术的区块链也适用，前提是注册的清算机构和转让代理满足当前的托管和账簿记录标准。

SEC工作人员关于数字资产托管的早期声明将其框定为合规工程，而不是边界推进。

在高摩擦端，存在上市股票的实际24/7交易，这与Reg NMS关于市场时间和综合数据的假设相冲突[citation:1。

监管机构在加密语境中浮动24/7市场，但将其应用于代币化的苹果股票意味着重写最佳执行如何在新 York 睡眠和东京交易时工作。

代币化股票仅在非NMS区块链场所交易的模式，未注册为交易所或替代交易系统，也与现有规则冲突。

纳斯达克和SIFMA都认为，允许股票交易量迁移到未连接的平台会粉碎国家最佳买卖报价（NBBO），并使零售投资者获得过时的报价。

05 对Gate用户的特殊意义

对于Gate用户而言，SEC的决定将直接影响你们未来如何交易苹果等美股。

目前，如Kraken等交易所已面向非美国客户推出了超过50种美股和ETF的代币化版本，其中包括苹果、特斯拉、英伟达等知名公司的股票。

这些代币在Solana区块链上运行，并且支持每周7天、每天24小时的全天候交易。

但与纳斯达克提出的完全合规模式不同，现有的大多数代币化股票存在关键限制：当你通过此类平台购买代币化的苹果股票时，你购买的并非衍生品或期货合约。

但相应的代币创建的是该实物股票的数字表示，而代币持有者通常不会获得投票等传统股东权利——托管人保留这些特权。

你购买的是股票表现的经济风险，而非实际的股东身份。这是一种权衡，既能实现基于区块链的交易，又能保持监管合规性。

SEC下周的讨论可能将改变这一切，为完全合规、享有全部股东权利的链上苹果股票交易铺平道路。

06 未来展望与潜在影响

如果SEC为合规的股票代币化亮起绿灯，最早明年第三季度我们就可能看到实盘交易。

股票代币化最显著的优势在于其持续交易能力。与传统交易所在工作日每天运营约6.5小时不同，基于区块链的代币可以持续交易。

Kraken的xStocks全天候运营，而Robinhood目前提供每周5天、每天24小时的交易服务，并计划在其基于Arbitrum的Layer 2平台上线后，将交易服务扩展至全天候。

这种持续的可用性创造了有趣的市场动态。当传统交易时段以外出现重大新闻——例如收益公告、地缘政治事件或公司特定动态——你的代币化股票可以立即做出反应。

代币价格成为实时情绪指标，可能提供传统市场在闭市时段无法比拟的价格发现功能。

从更广泛的视角看，代币化股票可能解决熊市期间加密货币的“鬼城”问题。历史上，当加密货币价格暴跌时，交易量就会蒸发，用户会纷纷转向传统资产。

而有了链上股票，即使山寨币陷入困境，资本也可能更有可能留在加密货币生态系统中，从而保持流动性和平台参与度。

未来展望

12月4日的会议不会立即批准纳斯达克的提案，也不会重写证券的定义。咨询委员会可以提交调查结果和建议，但不制定规则。

这场讨论是一次压力测试，看Coinbase、Citadel和Nasdaq能否在同一个房间里被迫协调托管模型、互操作性标准和做空机制时，就合规代币化的样子达成一致。

如果他们能，SEC就获得了评估如纳斯达克提案的参考架构；如果不能，该机构就在批准任何东西之前了解技术或激励不匹配的地方。

这场会议之所以重要，是因为它迫使问题公开化。而答案仍取决于市场是想将区块链改造到现有轨道中，还是建立新轨道，而SEC必须从头开始授权。