Strategy声称其资产能够承受比特币跌至25,000美元的风险，尽管MSCI指数存在风险。

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来源：黄色 原始标题：Strategy声称其资产负债表能够承受比特币暴跌至25,000美元，尽管存在MSCI指数的风险

原始链接： Strategy，全球最大的比特币企业持有者，认为其资产负债表能够承受比特币价格跌至25,000美元的灾难性下跌，这比其平均购买价格低66%，即使在公司面临因可能被排除在MSCI指数之外而产生的高达88亿美元强制抛售的压力时。

该公司通过其所谓的“BTC Rating”系统强调了其财务韧性，该系统衡量比特币抵押品相对于债务义务的覆盖率。随着比特币当前价格接近87,000美元，Strategy持有的649,870 BTC，估值约为565亿美元，为其82亿美元可转换债务提供了6.9倍的抵押缓冲。甚至在最坏的情况下，比特币价格为25,000美元，资产与债务的比例仍将保持在2.0倍，该公司表示。

"如果BTC下跌到我们平均成本74,000美元，我们仍然拥有5.9倍的资产对可转换债务，这就是我们所称的债务的BTC评级。当BTC为25,000美元时，这个比例将是2.0倍，"该公司发布道。声明发布时，Strategy的股票自10月以来已暴跌49%，交易水平为2024年底以来未见的水平。该公司在2025年2月将其名称从MicroStrategy更改为Strategy，现在面临着其最重要的结构性挑战：可能被主要股票指数驱逐。

发生了什么

Strategy拥有649,870 BTC，平均成本为74,433美元每个比特币，总支出为48.37亿美元。按照目前的价格，这大约代表130亿美元的未实现收益，使得Strategy成为全球最大的企业比特币持有者，占比特币总供应量的超过3%。

公司的资本结构包括82.14亿美元的可转换债务，到期时间在2028年至2032年之间，具有从7倍到超过50倍的个别BTC评级。在债务层级下方是77.79亿美元的优先股，分为五个系列：STRF、STRC、STRE、STRK和STRD。这些优先股永久性支付年股息，介于8%到10.5%之间。

整体而言，Strategy的总负债约为159.93亿美元。按照当前比特币价格，这些债务由3.6倍的比特币评级支持，这意味着该公司持有的以比特币计价的资产价值超过其未偿债务的三倍半。

韧性计算基于这样的假设：比特币跌至25,000美元，较当前水平下降71%，较Strategy的平均购买价格下降66%。在这个假设的估值下，Strategy持有的649,870 BTC将值162亿美元，仍然是其82亿美元可转换债务的两倍。

然而，更广泛的挑战在11月20日加剧，当时MSCI宣布正在考虑排除那些数字资产超过总资产50%的公司的基准规则。Strategy的比特币持有量大约占其资产负债表的77%，这使其直接处于提议的监管变化的瞄准之下。

为什么重要

MSCI的决定预定于2026年1月15日，可能会引发被动基金的强制性大规模抛售，这些基金复制主要指数。某些大型投资者的策略师估计，大约90亿美元的590亿美元的Strategy市值可能掌握在通过ETF和与重要基准指数相关的共同基金的被动投资手中。

大型金融机构的分析师估计，“如果Strategy被排除在MSCI指数之外，流出可能达到28亿美元；如果其他指数提供商决定跟随MSCI，流出可能达到88亿美元。”

该公司在九月份已被排除在标准普尔500指数的考虑之外，尽管符合市值、流动性和盈利能力等定量要求。指数委员会选择了其他股票，因其对Strategy中比特币的高度集中和其盈利的波动性表示担忧，这些盈利完全受到加密货币价格波动的驱动。

在不断增加的挑战中，Strategy上周打破了连续六周购买比特币的记录，当其市值相对于资产净值的溢价接近平价，约为1.16倍时，停止了积累。在历史上，该溢价在牛市期间通常在2倍到3倍之间波动，这使得Strategy能够以有利的估值发行股票，以资助额外的比特币购买。

首席执行官迈克尔·塞勒在11月21日辩护了公司的结构，声称：“Strategy 不是一个基金，不是一个信托，也不是一个控股公司。我们是一家上市的运营公司，拥有5亿美元的软件业务和独特的财务策略，利用比特币作为生产资本。”

尽管出现了下滑，Strategy仍通过其优先股平台筹集资金。该公司在2025年通过11,900万美元的普通股、6,900万美元的优先股和20亿美元的可转换债务筹集了208亿美元。

最终反思

Strategy对其资产负债表稳健性的声明与其股票表现形成了强烈对比。股票在11月25日收于172-173美元左右，约比2025年最高点540美元低68%。该公司的市值约为其比特币持有价值的1.1倍，是自2020年8月开始比特币累积策略以来的最低溢价。

一家重要的评级机构在十月份将Strategy的信用评级定为"B-“，理由是"对比特币的高集中度、有限的业务焦点、风险调整后的资本化较弱以及美元流动性低”。该评级反映了Strategy在当前条件下履行其债务义务的能力，但承认如果市场条件恶化，将面临重大违约风险。

公司的年度股息和利息义务总计为6.89亿美元，占其当前比特币持有量的不到1%。该数字包括3500万美元的可转换债券利息支出(0.42%的平均成本)，以及6.54亿美元的优先股股息。

Strategy也采取措施来分散保管风险。该公司在最近几个月将价值145亿美元的165,709 BTC转移到一家主要的保管提供商，将其持有的资产分散到多个受监管的提供商之间。

尽管由比特币支持的Strategy余额对价格波动提供了实质性的下行保护，但MSCI的决定代表了一种不同类别的风险：与公司的财务健康或比特币的基本价值无关的强制性结构性抛售。1月15日的决议将决定Strategy是否继续作为比特币的基准股票代理，或因其在数字资产中的前所未有的集中而被边缘化于公共市场。

比特币的价格接近87,000美元，Strategy在其头寸上保持16%的未实现收益。然而，若跌破70,000美元，将完全抹去账面盈利，这可能会引发信贷市场和股票投资者的进一步审查，恰在公司经历自转型为全球首家比特币国库公司以来最重要的时期。