收益型稳定币：重塑稳定币价值逻辑的新浪潮

近期，一些平台推出了高达12%年化收益的USDC活期产品，这并非噱头。过去，稳定币持有者往往是"无息储户"，而发行方将沉淀资金投资于美国国债等安全资产，获取可观收益。如今，这种专属红利正在被重新分配。

新一代收益型稳定币项目正在打破"收益围墙"，让持币者直接分享底层资产的利息收益。这不仅改变了稳定币的价值逻辑，还可能成为实物资产(RWA)和Web3赛道的全新增长引擎。

一、收益型稳定币的定义

收益型稳定币是指底层资产能产生收益，并将该收益（通常来自美债、RWA或链上收益）直接分配给持币者的稳定币。这与传统稳定币明显不同，因为后者的收益归发行方所有，持有者仅享有锚定美元的优势。

收益型稳定币将持币本身变成一种被动投资工具，实质上是将发行方独享的国债利息收益分配给广大持有者。这种模式改变了传统稳定币发行方零成本获取用户资金的做法。

按照一些机构的稳定币分类方法，收益型稳定币被单列为能为持有者带来持续收益的特殊子类，主要包括两大类别：

1. 原生带息稳定币：用户仅需持有即可自动获得收益，类似银行活期存款。
2. 提供官方收益机制的稳定币：需要用户执行特定操作，如存入指定储蓄协议、进行质押等，才能赚取利息。

如果说2020-2024年是"稳定币的扩容期"，那么2025年将是"稳定币的分红期"。在合规、收益和流动性三者平衡下，收益型稳定币或将成为下一个万亿美元级别的稳定币子赛道。

二、收益型稳定币头部项目盘点

大多数收益型稳定币与美国国债代币化紧密相关。用户持有的链上代币本质上锚定由托管机构保管的美债资产，既保留了国债的低风险属性与收益能力，又具备链上资产的高流动性，还可以与DeFi组件结合，衍生出杠杆、借贷等金融玩法。

当前市场上，除了一些老牌协议继续加码外，新玩家的发展也在迅速加速，形成了从协议型到CeDeFi混合型的多元格局。以下是几个代表性项目：

USDe

作为本轮收益型稳定币热潮的流量担当，USDe的供应量已突破百亿大关。其年化收益率维持在较高水平，主要来源于ETH的LSD质押收益和永续期货空头头寸的资金费率收入。

USDY

USDY是一种由短期美国国债与银行活期存款担保的代币化票据，本质上属于不记名债权凭证。它为链上资金提供了接近国债级别的风险敞口，同时赋予了代币可组合性，可与DeFi借贷、质押等模块结合，实现收益再放大。

PYUSD

PYUSD最初定位是合规支付型稳定币，1:1锚定美元存款和短期国债。2025年后，其开始尝试叠加收益分配机制，将部分底层利息收益回馈给持币用户，试图打通支付与收益的双重属性。

USDS

USDS允许用户直接将代币存入协议，自动获得与美债收益挂钩的利息，且不必承担额外操作成本。目前储蓄利率为4.75%，存款规模接近20亿枚。这也反映了其发行方从DeFi原生稳定币向RWA收益分配平台的演进。

sFRAX

sFRAX通过与银行合作开设经纪账户购买美国国债，可跟踪美联储利率以保持相关性。目前质押总量已超6000万枚，年化利率约4.8%。

值得注意的是，并非所有收益型稳定币都能稳定运营，市场上已有项目宣布清盘。总的来看，当前大部分收益型稳定币的底层配置集中于短期国债与国债逆回购，对外提供的利率多处于4%-5%区间，符合当前美债收益率水平。

三、稳定币收益加成的前景分析

收益型稳定币之所以能提供可持续的利息回报，核心在于底层资产的稳健配置。从风险结构来看，持有美债与持有美元的风险几乎等同，但美债会额外产生年化4%甚至更高的利息。

这种"持有即生息"的模式天然具备吸引力：

• 普通用户可以让闲置资金自动产生利息
• DeFi协议可将其作为优质抵押品，进一步衍生借贷、杠杆、永续等金融产品
• 机构资金能在合规、透明架构下进入链上，降低操作与合规成本

因此，收益型稳定币有望成为RWA赛道中最易理解、最易落地的应用形态之一。无论未来美债利率如何变化，这一波由高利率周期催生的收益型稳定币浪潮，已经让稳定币的价值逻辑从"锚定"走向"分红"。

未来，这个时间节点或将被视为稳定币叙事的分水岭，以及加密与传统金融融合的又一次历史转折。