Ethena推出合成美元稳定币USDe，结合DeFi与CeFi优势

近期，一种新型加密原生合成美元稳定币USDe引起了市场关注。USDe由Ethena协议推出，采用了介于去中心化与中心化之间的结构化被动收益产品模式，在链上保管资产并通过Delta中性策略保持稳定性的同时赚取收益。

USDe的诞生背景是当前稳定币市场由USDT、USDC等中心化稳定币主导，而去中心化稳定币DAI的抵押品趋于中心化，算法稳定币LUNA和UST则在快速增长后崩盘。Ethena试图在DeFi和CeFi市场之间寻求平衡。

USDe采用OES服务将资产托管在链上,并映射至交易所提供保证金。这保留了DeFi将链上资金与交易所隔离的特性,降低了交易所挪用资金等风险,同时又获得了CeFi充足流动性的优势。

USDe的底层收益来自以太坊质押收益和在交易所对冲头寸获取的资金费率收益,可视为一种结构化的全民资金费率套利产品。目前Ethena正通过积分系统激励流动性。

USDe生态包括三种主要资产:USDe稳定币、sUSDe质押凭证代币和ENA协议治理代币。用户可通过存入stETH铸造USDe,质押USDe获得sUSDe,而ENA则通过积分兑换流入市场。

USDe的铸造和赎回机制如下:用户将stETH存入协议即可1:1铸造USDe。存入的stETH由第三方托管,并映射至交易所。Ethena随后在交易所开设ETH空头永续头寸,确保抵押品价值保持稳定。普通用户可在外部流动性池获取USDe,白名单机构可直接通过合约铸造和赎回。

Ethena采用OES(Off-exchange Settlement)的资金托管方式,兼顾了链上透明性和中心化交易所的资金使用。OES利用MPC技术构建托管地址,由用户和托管机构共同管理,降低了交易对手方风险。同时OES提供方与交易所合作,使Ethena能在交易所外托管资金,但仍可使用这些资金为对冲头寸提供抵押。

USDe的主要盈利来自ETH质押收益和资金费率收益。资金费率是基于现货与永续合约市场差异定期支付的款项,可能为正或负。基差交易则利用现货和期货价格偏差获利。Ethena通过映射资金余额制定不同策略进行套利,为USDe持有者提供多元化收益。

近期USDe的收益率表现亮眼,最高时协议年化收益达35%,分配到sUSDe的收益率达62%。但随市场降温,收益率有所回落,目前协议收益率约2%,sUSDe收益率约4%。USDe的收益率依赖于交易所期货市场情况,受期货市场规模限制。

USDe的扩展性主要受ETH永续市场未平仓合约总价值(Open Interest)限制,目前约为120亿美元。USDe当前发行量约23亿美元,排名稳定币市值第5。未来增长可能面临资金费率下降等挑战,需在扩张和收益率间寻求平衡。

USDe面临的主要风险包括:资金费率风险、托管风险、流动性风险和资产锚定风险。Ethena设立了保险基金来应对这些风险。总的来说,USDe可能成为一种高收益、短期内规模有限、长期跟随市场行情的稳定币。