资产通证化:底层逻辑和大规模应用路径

2023年,真实世界资产的通证化(Real World Asset Tokenization, RWA)成为区块链领域的热点话题,不仅在Web3世界引起广泛讨论,也受到传统金融机构和监管机构的高度重视。多家知名金融机构发布了通证化研究报告,并积极推进相关试点项目。香港和新加坡等地的金融监管机构也明确表示,通证化将在未来金融体系中发挥关键作用。

尽管RWA备受关注,业内对其理解和前景评估仍存在分歧。有观点认为RWA不过是市场炒作,也有人对其充满信心。本文旨在分享对RWA的认知视角,深入探讨其现状和未来发展。

核心观点

• 目前加密世界的RWA主要围绕如何将产生收益的现实资产(如美债)的收益权转移至链上,或将链下资产抵押获取链上流动性。这体现了加密世界对现实资产的单方面需求,在合规方面存在诸多障碍。

• 真实世界资产通证化的未来重点将是由传统金融机构、监管机构和央行等在许可链上建立的新型金融体系。这需要计算性体系(区块链技术)、非计算性体系(法律制度)、链上身份体系和隐私保护技术、链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)以及完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)。

• 区块链是支持合约数字化的理想基础设施。作为一个由多方维护的分布式系统,它解决了传递信任的问题。区块链满足"过程可重复,结果可检验"的计算性需求,但不能取代基于人的认知的非计算性部分,因此当前DeFi体系尚未涵盖信用等要素。

• 对传统金融而言,资产通证化意味着将现实资产(如股票、衍生品)以数字形式在区块链上表达,扩展分布式账本技术的优势。金融机构可借助DeFi技术提升效率,用智能合约替代传统金融中的计算性环节,增强可编程性,为中小企业等提供创新融资方案。

• 随着传统金融和监管机构对区块链技术的认可度提升,以及基础设施的完善,区块链正走向与现实世界融合并解决实际问题的道路,而不是局限于"平行世界"。

• 未来可能出现多个不同监管体系的许可链,跨链技术对解决互操作性和流动性割裂问题至关重要。通证化资产将存在于公有链和许可链上,通过跨链协议可实现万链互通。

一、资产通证化背景介绍

资产通证化指在可编程区块链平台上将资产以通证(Token)形式表达的过程。可通证化的资产包括有形资产(房地产、收藏品等)和无形资产(金融资产、碳积分等)。这种将传统账本上的资产转移至共享可编程账本的技术,对传统金融体系是一种颠覆性创新,可能影响未来整个金融和货币体系。

目前对RWA的认知主要存在两种不同视角:加密世界(Crypto)的RWA和传统金融(TradFi)的RWA。本文主要讨论后者。

Crypto视角下的RWA

Crypto的RWA体现了加密世界对现实世界金融资产收益率的单方面需求。在美联储加息缩表背景下,DeFi市场收益率下降,约5%的美债无风险收益率成为加密市场的香饽饽。MakerDAO大举购买美债就是典型案例,截至2023年9月20日已购买超29亿美元的美债等现实资产。

MakerDAO购买美债的意义在于:

1. 使DAI背后支持的资产多元化
2. 借助美债收益帮助DAI稳定汇率,增加发行量弹性
3. 降低DAI对USDC的依赖,减少单点风险
4. 美债收益流入MakerDAO国库,可用于提高DAI利率以增加需求

MakerDAO的做法难以被其他项目复制。随着MKR代币价格上涨和市场对RWA概念的炒作,除了一些规模较大的合规RWA公链项目外,各种RWA概念项目层出不穷,不乏一些离谱的资产,导致RWA赛道鱼龙混杂。

Crypto的RWA逻辑主要围绕:

1. 将产生收益的资产(如美债、固收、股票等)的收益权转移至链上
2. 将链下资产抵押获取链上流动性
3. 将现实中的各种资产(如砂石、矿产、地产、黄金等)搬到链上交易

这体现了加密世界对现实资产的单方面需求,在合规方面仍存在诸多障碍。MakerDAO的做法实际上是通过合规途径出入金并购买美债,而非在链上销售这些收益。链上的所谓RWA美债并非美债本身,而是其收益权,且涉及将美债产生的法定货币收益转化为链上资产,增加了操作复杂性和成本。

RWA概念的崛起也得益于花旗银行等传统金融机构发布的研究报告,引发了市场对金融机构即将进入该领域的预期和炒作。

TradFi视角下的RWA

相比加密市场,传统金融市场规模巨大,仅为了多一个区块链销售渠道是没有必要的。从传统金融视角看,RWA是传统金融与去中心化金融(DeFi)之间的双向奔赴。对传统金融而言,基于智能合约自动执行的DeFi服务是一种革新的金融科技工具。传统金融领域的RWA更关注如何结合DeFi技术实现资产通证化,以赋能传统金融体系,实现降低成本、提高效率以及解决传统金融痛点。焦点在于通证化给传统金融体系带来的益处,而不仅是寻找新的资产销售渠道。

两种视角下的RWA,其底层逻辑和实现路径大相径庭:

1. 区块链类型选择不同:传统金融的RWA基于许可链(Permission Chain),加密世界的RWA基于公共链(Public Chain)。

2. 公共链的匿名性和无准入要求,使加密金融的RWA面临较大合规障碍,用户权益也难以得到法律保障。频繁的黑客攻击也对用户安全意识提出较高要求。

3. 传统金融RWA基于的许可链为不同国家和地区的法律合规提供了基本前提。链上KYC建立身份体系是实现RWA的必要前提。在法律保障下,机构可合规合法地发行/交易通证化资产。

4. 与Crypto的RWA不同,准许链上机构发行的资产可以是原生链上资产,而不是与链下已存在资产的映射。这种原生链上金融资产的RWA带来的变革潜力巨大。

总结核心观点:真实世界资产通证化的未来重点将是由传统金融机构、监管机构和央行等在许可链上建立的新型金融体系。这需要:

• 计算性体系(区块链技术)
• 非计算性体系(法律制度)
• 链上身份体系(DID、VC)
• 链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)
• 完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)

二、从区块链第一性原理出发,区块链解决了什么问题?

区块链是资产通证化表达的理想基础设施

文字和纸张是人类最重要的发明之一,对文明发展有不可估量的推动作用。其应用主要集中在信息传播和支持合约/指令两大领域。

在信息传播领域,文字记录可低成本复制、编辑、传播知识和信息。在支持合约/指令领域,文字可记录和传达各种指令,如军令、官方指示、商业协议等。

这两种应用场景有明显区别:信息传播追求低成本、无损复制和编辑;合约和指令传递则重视真实性、不可抵赖性和不可篡改性。为实现后者,人们发展了复杂的防伪印刷技术,并沿用手写签名等验证方法。

互联网的出现极大满足了信息传播的需求,但在处理合约/指令体系时遇到困境,尤其是在需要权威和信任的场景中。为弥补这一缺陷,人们通过中心化决策和信任第三方来实现可信信息传递,但这可能导致权力集中和滥用,以及新的安全隐患。

区块链技术为处理合约与指令体系提供了新的解决方案。作为具备去中心化、透明性和不可篡改性的分布式账本,区块链确保了信息的真实性和可靠性,无需依赖中心化机构或第三方来建立信任。

如果说互联网是文字-纸张技术在信息传播场景下的数字化升级,那么区块链则是在支持合约/指令场景中文字-纸张技术的数字化升级。区块链是一个由多方维护的分布式系统,支持数字化合约的创建、验证、存储、流转和执行等操作。

由于区块链本质上是数字化合约的平台,而合约是资产的基本表达形式,通证(Token)则是合约形成后资产的数字载体,因此区块链成为了资产数字化表达/通证化表达的理想基础设施。

区块链满足了人类对于"计算性"的诉求

区块链为人类提供了资产通证化的基础设施,智能合约是最基本的数字资产表现形态。以太坊的图灵完备性使智能合约可以表达多种不同类型的资产,衍生出同质化通证(FT)、非同质化通证(NFT)、半匀质化通证(SFT)等标准。

区块链解决了"计算性"的问题,即"过程可重复,结果可检验"。这也被认为是区块链的第一性原理。区块链的运作机制基于此:当一个节点记录交易后,其他节点会重新执行记录过程;如果结果一致,就被视为"既成事实"并永久记录。

将问题拆解为"计算性体系"和"非计算性体系"有助于理解区块链可以解决的问题。区块链可以解决"计算性体系"的问题,即基于"过程可重复,结果可检验"的事务。"非计算性体系"包含无法实现这一特性的事务,如受人认知影响的事务。

人类一直有"过程可重复,结果可检验"的计算性诉求,但由于科技限制,只能用肉体和认知模拟这一过程。计算机的诞生使这一过程可以在程序中固化,极大提升了生产力。

然而,在互联网这种中心化的"计算性体系"中,人的主观意识可能干扰"过程可重复,结果可检验"的特性,如黑客篡改程序。区块链的去中心化特性使得这种干扰变得极其困难,因此能很好地满足人类对"计算性"的诉求。

![万字详解RWA资产通证化：底层逻辑梳理与大规模应用实现路径](