解析Stable++:RGB++Layer上首个CDP稳定币协议

加缪在《鼠疫》中说:"要了解一座城市,看看那里的人如何工作、相爱和死去。"同理,要评估一个公链生态,首先要看它的DeFi数据,包括协议数量、TVL和应用场景等。DeFi数据直接反映了公链的发展状况,虽然这种评估方式存在不足,但至今仍是观察者们的重要参考标准。

现代DeFi生态离不开四个基础组件:DEX、借贷、稳定币和预言机。在此基础上还有LST、衍生品等。这些在EVM生态中很常见,但在比特币生态中却很稀缺。为此曾涌现出许多BTCFi和BTC二层项目,但大多只是在比特币上搭建了EVM链,基本照搬以太坊上的应用,缺乏创新。

相比之下,CKB和Cardano等UTXO公链可能更有吸引力。RGB++ Layer创始人Cipher基于UTXO模型提出的"同构绑定"和"Leap无桥跨链"方案引起了广泛关注。UTXOSwap、ccBTC和JoyID钱包等项目也颇具亮点。

对CKB和RGB++ Layer生态而言,稳定币系统是一个重点。稳定币是各类DeFi场景的枢纽,需要健康可靠的发行协议和良好的流通环境。RGB++ Layer凭借图灵完备的智能合约和原生账户抽象等优势,可为BTCFi生态的稳定币提供理想的流通环境。此外,许多大户习惯长期持有BTC,如果能安全地用BTC抵押发行稳定币,可以提高BTC的资金利用率,减少对中心化稳定币的依赖。

下面我们将解析RGB++ Layer生态内的稳定币协议Stable++。该协议使用BTC和CKB作为抵押物生成RUSD稳定币,并结合Stability Pool保险池和坏账重分配机制,为BTC和CKB持有者提供可靠的稳定币铸造渠道。结合CKB独特的增发方式,Stable++有望在RGB++生态内构建欠阻尼系统,在市场剧烈波动时起到适度缓冲作用。

Stable++的产品功能与机制设计

常见的稳定币主要有四类:

1. 以USDT/USDC为代表的纯中心化稳定币
2. 以MakerDAO、Undo为代表的需要抵押品的稳定币(既有中心化也有去中心化)
3. 以USDe为代表的CeDeFi稳定币(通过中心化交易所衍生品合约锚定价值)
4. 以AMPL为代表的纯算法稳定币

其中MakerDAO是CDP(债务抵押头寸)模式稳定币的代表。CDP模式下,用户超额抵押ETH、BTC等蓝筹资产来铸造稳定币。由于这些资产共识强、价格波动相对较小,基于它们发行的稳定币抗风险能力更强。CDP模式借贷协议类似于AMM的"点对池",用户的所有操作都与资金池交互。

以MakerDAO为例,借款人首先在Maker上开立头寸,确定想从CDP中生成的DAI数量,然后超额抵押并借出DAI。还款时,借款人将DAI归还给Maker平台,赎回抵押物,并根据借出的DAI数量和时间支付利息。借款利息只能用MKR支付,这是MakerDAO的收入来源之一。

DAI的价格锚定机制依赖于"Keeper"。DAI的总量可视为恒定,由MakerDAO资金池中的DAI和市场上流通的DAI两部分组成。Keeper在这两个资金池之间套利,维持DAI价格稳定。

Stable++在机制设计上也采用了CDP,并借助RGB++同构绑定技术部分继承了比特币的安全性。Stable++的主要功能包括:

1. 用户可以超额抵押BTC或CKB借出稳定币RUSD,也可用RUSD赎回抵押的BTC或CKB,这些操作会收取手续费。

2. 用户可以将借出的RUSD再质押到Stable++,获得治理代币STB作为奖励,同时获得参与资产清算的权利。这是RUSD的主要通缩场景。用户还可以质押STB,按权重分享抵押和赎回手续费。

3. RUSD支持同构绑定和Leap功能。通过Leap,可以将BTC账户下的RUSD安全高效地转移至Cardano账户,无需传统跨链桥。

4. Stable++设有LSD板块,NervosDAO用户可以将CKB质押到Stable++换取wstCKB。这样NervosDAO用户既可获得CKB质押奖励,又保持了资产流动性。

CDP稳定币协议的成功关键在于:

• 抵押物的可靠性
• 高效的清算机制
• 能否赋能所在生态

下面我们将重点解析Stable++的清算机制设计。

清算机制的合理性和效率

清算组件是借贷协议正常运转的关键。Stable++在清算机制设计上有所创新,规避了传统清算机制的问题。在Stable++中,当用户抵押资产借出稳定币后,如果抵押物价值下降导致抵押率跌破阈值,且用户未及时补仓,就会被清算。

清算的目的是确保系统中每一枚RUSD都有足够的抵押品支持,避免系统性风险。清算过程中,借贷平台需要从市场回收一部分RUSD,减少流通量,使平台发行的RUSD有充足的抵押物支撑。

大多数借贷协议采用荷兰拍形式进行清算,平台将抵押品卖给出价最高的买家(清算人)。例如,假设ETH价格为4000美元,DAI的抵押率为2:1,用户可用1个ETH最多铸造2000美元DAI。如果用户铸造了1000个DAI,而ETH价格跌破2000美元,抵押率不足2:1就会触发清算,抵押的1枚ETH会被自动拍卖。

荷兰拍从最高价开始降价,直到有买家愿意接盘。假设抵押品从1500美元起拍,最终以1200美元成交,清算人支付1200枚DAI即可获得1个ETH,从中赚取利润。MakerDAO随后会销毁或锁定这1200枚DAI,减少流通中的DAI数量。

这个过程在智能合约控制下可自动执行,确保系统中的稳定币供应始终有足够的抵押品支撑,消除过度杠杆化的头寸。但实践中,MakerDAO的清算机制存在两个问题:

1. 拍卖需要时间,市场剧烈下跌时可能无法及时清理坏账。自动清算的初衷是通过折价出售抵押物吸引清算人,但如果抵押物价值持续下跌,清算人的意愿会大幅降低,平台可能找不到合适的清算人。

2. 网络极度拥堵时,个体清算人的操作可能无法及时上链,影响清算流程。2021年5月19日的事件就证实了这一点,当时市场剧烈震荡导致链上极度拥堵,许多清算人和被清算者的操作都无法及时执行。

这些问题在MakerDAO、AAVE等主流借贷协议中都有体现,清算效率低下最终对平台和用户造成了损失。针对这些问题,Stable++设计了"Stability Pool稳定性池"和"Redistribution重分配"的双重保险机制,以确保清算过程的高效性。这是Stable++机制设计的最大亮点。

在Stable++中,用户可以向Stability Pool(简称保险池)存入稳定币,作为"常备军"随时准备清算不良头寸。清算事件发生时,协议首先通过保险池清算不良头寸,然后将抵押品分配给保险池的LP作为奖励。这种设计将清算人从"临时寻找"变为"常备军",为协议增加了一道高效缓冲,无需在清算发生时临时寻找清算人。

需要注意两点:

1. Stability Pool目前接受的稳定币是RUSD本身。有人可能担心:如果保险池储备资产是平台自己发行的RUSD,看似存在自举问题,这是否合理?

对此需要强调,保险池中的RUSD在参与清算时会被直接销毁。例如:假设RUSD抵押率为110%,保险池中有100 RUSD来自一位LP。现有一个头寸铸造了100 RUSD,抵押物价值109美元,已触发清算条件。

清算时,保险池中100 RUSD被直接销毁,LP损失100 RUSD但获得109美元的抵押品,利润9美元。被清算者不再需要偿还100 RUSD债务。

这意味着市场上流通的RUSD减少100枚,平台上也少了109美元抵押品,触及110%抵押率红线的不良头寸直接消失,平台上其他头寸的抵押率仍然健康。

总结Stable++保险池设计:本质是让部分借款人锁仓自己的RUSD。清算时,平台需要销毁部分RUSD并移除不良抵押品来维持健康。MakerDAO清算模式下,被销毁的DAI由市场上随机清算人提供,而Stable++直接由保险池提供待销毁的RUSD。因此,Stability Pool模式可以只用Stable++自己发行的稳定币作为储备,无需担心自举问题。

上述例子也说明了Stability Pool的LP获得的抵押品折扣率计算方法,与系统设定的抵押率(CR)相关。按110%抵押率计算,参与清算的LP用100U获得109U抵押品,折扣率约9%,与常规清算折扣相当。(注:此处仅为举例,不代表Stable++的实际参数)

Stable++采用常备保险池,在清算速度和效率上优于传统方式,无需临时寻找清算人。但如何维持Stability Pool的充足流动性以应对清算,也是需要重点考虑的问题。

2. 如果Stability Pool没有足够稳定币参与清算,Redistribution机制将启动,被清算头寸的债务和抵押品将按比例在所有当前头寸中重新分配。例如:

假设有100个借款人,某个待清算头寸有100 RUSD坏账,Redistribution会让每个借款人多承担1 RUSD债务,同时获得相应份额的抵押品作为收益。这与Synthetix等老牌DeFi平台的重分配机制不同,后者只分配债务而不分配收益。

通过这两重保险,Stable++确保清算事件发生时能迅速处理,有效解决传统借贷协议的坏账问题。这种高效清算方式使Stable++可以采用较低的抵押率(如110%以内),大幅提高资金利用率。

总结来说,CDP本质是借贷,inevitably会出现坏账(抵押品价值下跌导致"资不抵债"),需要清算。两种清算方式各有优劣:

MakerDAO、Aave等传统拍卖清算方式经过长期验证,无需维护大型"保险机制",只要确保抵押资产流动性良好、市场接受度高,就能实现大规模清算。但在极端行情下效率不高,且除ETH等少数资产外,其他抵押品流动性不足,难以快速找到足够清算者使协议恢复正常债务水平。

Stable++和crvUSD等"清算池"模式,本质是用协议控制的资产池作为清算者,通过挂反向订单快速清算,使协议整体债务水平恢复健康。具体做法各有不同。有趣的是,AAVE最新的Safety module --umbrella也采用了不出售保险池资产,而是通过燃烧方式减少