上市公司囤币新趋势：BTC之外的PoS代币受青睐

2025-07-19 15:52:55

上市公司与加密货币的二元关系分析

前言

2024年特朗普当选美国总统对全球加密行业产生重大影响，加密货币友好政策成为其核心执政理念之一。随之而来的是比特币国家储备、稳定币法案、Circle上市等一系列利好政策。加密货币行业逐渐走向合规化，拥抱监管。

与此同时，许多上市公司开始效仿Strategy的BTC囤币模式。全球上市公司数以万计，很多公司市值已严重萎缩，流动性匮乏。通过成为囤币商，一些壳公司获得新的融资渠道，补充流动性。甚至一些与加密货币或金融无关的公司也加入囤币行列，如美国豪华汽车改装商ECD通过股权融资获得5亿美元成为比特币囤币商之一。

然而，近期上市公司囤币选择面越来越广,加密货币Top100中的众多代币都被列为备选。事实上,很多项目代币并不适合长期持有。且不少代币相对中心化,创始团队决策权较大,囤币商难以发挥更大作用。本文将详细探讨囤币商与加密货币的二元关系,以及对去中心化命题的思考。

1. 上市公司视角看加密货币

毫无疑问,上市公司选择融资购买加密货币的首要诉求在于市值管理。据统计,目前持有BTC的上市公司已达34家。同时,多家公司管理层在2025年主动将公司转型为ETH、SOL、HYPE等加密货币的囤币商,以模仿Strategy的成功路径。这一策略确实为上市公司股价带来显著增长。

Sharplink公司此前主营体育博彩,2025年5月完成约4.25亿美元私募融资,并大举购入ETH作为主要储备资产。该公司股价10天内从2.97美元涨至124美元,增幅超40倍。区块链早期投资公司Cypherpunk Holdings在2024年9月更名为SOL Strategies,从名字可见其为Solana版Strategy。该公司股价3个月内从0.08美元涨至4.24美元,涨幅超50倍。

大量上市公司将转型囤币商视为提振股价的灵丹妙药,购买的加密资产也由BTC扩展到SOL、HYPE、BNB等。实际上,很多公司买币是跟风行为,管理层并不充分理解加密货币,对买币也缺乏长期战略规划。本章将从上市公司角度,根据不同需求,筛选适合购买的加密货币。

1.1 覆盖融资成本方面 PoS公链代币>PoW公链代币

最初公众对上市公司持币的认知源于2020年Strategy一次性购入超2万枚BTC,首席执行官Michael Saylor宣称未来只买不卖BTC。正值2020-2021年BTC牛市,Strategy知名度不断提升,购买加密货币让上市公司咸鱼翻身成为资本市场经典案例。

Bitcoin是PoW(工作量证明)的代表公链,通过CPU、GPU、ASIC等芯片算力在矿池中不断进行哈希碰撞,最终完成出块获得BTC奖励。Strategy买入BTC之前,比特币矿企如Marathon、Riot、Cleanspark等公司主营业务即为挖矿,资产负债表上都有部分未售出的加密货币资产。

对上市公司而言,BTC等PoW公链资产与黄金类似,买入后仅能作为战略储备,难以通过其他方式实现"钱生钱"。PoS公链则为代币本身赋予更多权重,PoS公链交易获批需要节点出块,而成为节点需质押一定数量治理代币,Ethereum网络节点固定质押32 ETH,Solana网络节点则无质押数量限制。治理代币持有者可分享一定比例交易Gas费作为奖励(不同公链分成机制不同)。

对依赖债务融资的上市公司而言,通过持有PoS公链治理代币并质押,可获得2%-7%的年化收益。这部分收益或能覆盖公司债务融资成本。即便公司业绩下滑,持有PoS公链代币的公司也无需担心利息偿还问题。

1.2 上市公司如何选择PoS公链类加密货币

相比Strategy针对BTC的"Buy and Hold"策略,上市公司筛选并购买PoS公链治理代币是更复杂的系统工程。部分上市公司可能更倾向购买价格波动率更大的加密货币;部分可能倾向购买去中心化程度较高的加密货币;也有部分公司无法完成自建节点,因此需要购买拥有成熟流动性质押平台的加密货币。下表从多个维度总结各类代币特征,对计划购买加密货币的上市公司是一份全面参考。

质押收益率可类比股票分红率。从上市公司需求出发,成为PoS代币囤币商的需求主要分三类:(1)获得高质押收益,覆盖融资成本同时有正向现金流入账。(2)获得高资产增值,推动股票价格增长。(3)在生态中占据核心位置,围绕公链生态战略布局。下文将根据上市公司不同目标筛选出合适标的。

1.2.1 追求质押高收益:SOL质押收益率高,公链交易量稳定

对增发股票或债券成本较高的上市公司而言,高质押收益率的加密货币具备较强吸引力。据数据,Polkadot、Cosmos、Celestia等公链的7日年化回报率均超10%。但这些加密货币资产由于自身高通胀率,价格保值能力非常弱。上述3类资产近1年分别下跌42%、36%、71%。质押收益无法覆盖币价下跌。对上市公司而言并非最优选择。

相较之下,SOL在拥有较高质押收益率的同时,代币价格近2年均保持上涨势头,近2年币价最大回撤为52%,稳定性较强。在Solana质押收益模型中,节点质押收益率=(区块链奖励+MEV收入+Tips收入)/总质押量。

公式分子与分母两端,分子部分区块链奖励占比最高,而区块链奖励多少与公链交易量相关。Solana公链交易量近5年保持高速增长,6月份月交易量为29.7亿笔。分母端,目前SOL质押率已达65%以上,因此不会出现大量SOL加入质押节点导致收益率下降的情况。综合来看,Solana网络节点质押7%的奖励相对稳定。

从上市公司角度看,通过定向增发或债券融资成为SOL囤币商并通过节点质押获得正向资金流的商业模型中,相对困难的步骤是自建节点。Solana网络节点需要性能较高的服务器作为硬件支撑,最低配置为64核处理器、256G内存以及1T硬盘。此外,成为网络节点还需高速网络带宽支持。软件方面,成为Solana节点需下载Git、Rust、Docker,配置节点需一定代码知识。

由此可见,上市公司自建Solana网络节点,需要较高技术门槛。如果公司判断自建节点流程相对复杂,可选择流动性质押平台或RPC节点服务两种方式。

Jito是目前Solana网络最主要的流动性质押平台之一,其质押操作相对简单,连接钱包并输入相应数额即可获年化7.19%的收益(截至2025年7月3日)。但通过质押平台方式会在一定程度上降低收益,平台不会展示直接的抽成比例。专业化质押平台可通过质押获得较高Tips和MEV浮动收益,而质押者获得的是固定年化收益。

对希望通过Tips和MEV获得超额收益,但又想降低节点搭建门槛与固定资金投入的公司而言,可选择Helius等节点服务商的RPC节点服务。用户租赁服务商的裸金属服务器,裸金属服务器确保最低延迟(<50ms)和高吞吐量,满足Solana验证器的高性能需求。与Jito等质押平台用户收益固定,平台利润浮动的方式相反;Helius等服务商为用户收取的费用固定(不同套餐费用不同),MEV和Tips等浮动收益则完全归属于用户。

总结下来,三种方案各有利弊。质押平台适合投入更低的轻量级囤币商,RPC节点外包服务适合有一定投入的中等体量囤币商,而自建节点则适合资本相对雄厚同时具备一定技术搭建能力的囤币商。另外,作为SOL囤币商也有一定风险,Solana网络相对中心化,此前曾出现多次主网宕机事件,此类事件会对代币价格造成一定冲击。

1.2.2 追求价值增长:HYPE交易费回购机制,币价已实现10倍增长

对流动性紧缺的上市公司而言,短期内第一诉求仍在于提升股票市值,通过减持股票等方式以维持公司正常运转。上市公司作为囤币商,快速提升股价的常用方式即为买入高增速或高估值的资产。HYPE是2025年上半年市值增长的主流加密货币,上市公司成为HYPE囤币商,其股价将与HYPE代币价格挂钩,或可实现公司市值在短期内快速增长。

相比SUI、TRON、XRP等过去一年市值同样大幅增长的公链,HYPE的优势在于其精细化的代币供需管理,确保了HYPE代币的稀缺性。在过去六个月,Hyperliquid的援助基金通过将约97%的Gas费收入重新投资于HYPE回购,已累计回购价值9.1亿美元的HYPE。目前,仅34%的总供应量在流通,团队持有的23.8%代币将锁仓至2027-2028年,而近39%的代币被指定用于社区奖励,将逐步分发。由于项目未接受风投资金,无外部抛售压力,增强了HYPE的长期价值潜力。

Hyperliquid的运营节点相比Solana更加中心化,整个网络仅存在21个节点,在一定程度上保持了公链的高效率运行。因此,上市公司即便购买大量HYPE,也难以成为21个核心节点之一,公链的官方质押平台StakedHYPE将成为囤币商通过质押以获得额外收益的选择。该平台已吸引超过1000万枚HYPE加入质押。相比其它公链,HYPE的质押收益率相对较低,目前数据显示收益率仅为2.28%。