前瞻性交易引领市场：BTC强势反弹超14%

在3月报告中，我们提示"反者道之动"并指出"杀跌与恐慌已得到最大程度的释放"，"第二季度将迎来反转行情"。最终，4月BTC迎来猛烈反弹，单月大涨14.11%，收复之前所有跌幅。

主导全球金融市场走势的关税争端在4月正式开始，对市场形成猛烈冲击，恐慌情绪飙升，资产价格大幅下修。但情绪释放之后，伴随政策立场的软化及相对韧性的美国经济及就业数据的发布，抢筹资金涌入美股和加密市场。

BTC先于美股调整，同步美股完成探底之后，在大量资金驱动下涨势逼人。更重要的是经过2个多月的调整，筹码结构得到极大改善，内部状态更加稳定。

标普500及加密市场已经全部收复关税争端以来的所有跌幅。相对尚未收场的贸易问题和美国经济是否衰退的悬而未决，市场走势非常强劲，不断对各类最新信息完成定价。然而，市场要就此实现反转，仍需贸易问题得到解决及美国经济数据的确认。中间，料将颇多波折。

宏观金融：关税争端预期交易引发市场剧烈修订

在3月报告中我们提到，"新的交易判断框架在2月底初步确立，整个3月都围绕不断发布的各类经济、就业和利率数据输入这个判断框架后的产出进行"。4月则在此基础上继续演化，其中政策立场在关税问题上的表态和行动的"软化"起到主要作用。叠加4月发布的经济和就业数据表现相对强劲，交易者弱化了对于"经济衰退"的担忧，最终在月度修订行情告一段落之后，押注贸易摩擦不会导致经济衰退的前瞻性交易主导了市场走势。先跌后涨的纳指和BTC均录得月度正收益。

4月初政府宣布国家紧急状态，启动关税措施。商务部长和财政部长强调与盟友合作对抗。

4月3日至5日，美股恐慌性下跌，三大股指均跌破年线，标普500跌至2024年1月点数。高估值股票被腰斩。长端和短端美债均大幅下跌，交易者抛售股票避入债市和欧股。周末，全美出现大规模抗议游行。

4月7日周一，标普500 VIX指数突破60。市场抛售潮进入第二阶段，美债遭大举抛售。9日关税正式实施，2年期美债收益率升超4%，11日10年期美债收益率接近4.6%。21日，抛售蔓延至汇市，美元指数跌至97.911，超过去年Carry Trade崩溃时的低点。纳指跌入技术性熊市。

出乎预期的关税措施、对金融市场下跌的漠视和中国政府的强硬反击，推动美国股债汇出现"三杀"的惨烈局面。这一局面引发了市场更大恐慌，来自企业和金融界的批评与抗议沸反盈天，而且动摇了市场的根本信心，政府被迫做出让步。

首先，对除中国以外的所有国家暂停90天关税，以缓解与盟友的紧张关系并争取更多谈判时间。4月23日，有报道称政府可能大幅削减对中国商品的高额关税，甚至减半以上，以缓和与中国的紧张关系。期间，政府强调一直在与中国政府进行接触，但中国政府否认了这一点。

黄金成为唯一赢家，自9日起迎来一轮强劲上涨，由2970美元/盎司最高升至3499.93（4月22日）。但自23日，消息称政府考虑削减中国商品的高额关税后，进入持续调整，及至月底跌至3288.54美元/盎司。但单月仍录得5.08%的大幅上涨。

美股暂时在4月4日触底之后强劲反弹，23日政策"软化"之后反弹得以继续，及至本报告完成时间（5月2日）纳指和标普500已将关税争端导致的跌幅完全收复。

全月来看，纳指4月升0.85%，标普500跌0.76%，道琼斯跌3.17%，BTC劲升14.11%。

在此过程中，虽然市场一度下注美联储会启动临时降息，并预计5月降息概率超过80%，但美联储始终保持了强硬态度，只在股债汇"三杀"之际再次强调如果就业市场出现意外将会出手干预市场，释放少许"鸽派"信息。

4月10日美国劳工统计局发布数据，得益于能源价格下跌，3月CPI（消费者价格指数）环比下降0.1%（季调后），为近五年来首次月度下降，低于市场预期0.1%的涨幅。年化CPI增长率从2月2.8%降至2.4%（未季调）。核心CPI（剔除食品和能源）环比增长0.1%（低于预期0.2%），年化增长2.8%，为2021年3月以来最低。

4月30日，美国经济分析局发布第一季度初步估计，实际GDP年化季率下降0.3%，创2022年第二季度以来最低水平，远低于2024年第四季度2.4%的增长率，也低于市场预期的0.4%（某机构共识预测）或0.3%（某媒体4月12日调查中值）。

5月2日，劳工统计局发布4月非农就业报告，非农就业人数增加17.7万，高于某机构预期13.3万，但低于3月修正后的18.5万（2月和3月数据下修5.8万）。过去六个月平均每月新增19.3万个岗位，显示劳动力市场仍具韧性。4月失业率维持在4.187%（3月为4.152%），符合预期，劳动力参与率略有上升，表明市场相对稳健。平均时薪环比增长0.2%（低于预期0.3%），年化增长3.8%（低于预期3.9%），显示工资压力温和。

通胀数据出现降温，且就业数据仍然强劲。这暂时降低了市场对于经济衰退的忧虑，叠加政策的"软化"，尽管贸易摩擦仍在艰难进行，但来自散户和主动型基金的资金启动前瞻性交易，大举买入推动美股强劲反弹。

我们认为，中短期关税争端所引发的恐慌已经得到相对充分的释放，而GDP数据表明至少现在美国经济仍未遭受较大破坏，加上政策似乎正在由"失控"回归"理性"，这是前瞻性资金敢于大举买入的原因。我们倾向于，2-4月的调整为连涨2年估值过高的美股在贸易摩擦冲击下的一次剧烈调整，对熊市的一次技术性试探，但还没有数据充分表明美国经济将出现衰退。目前美股估值得到一定下杀，但亦不便宜，市场定价已经相对充分，如果继续向上需要有更多条件支持，如贸易争端进一步缓和，CPI进一步下降。而降息方面并不乐观，CME FedWatch显示 ，市场对于降息的预期已经延后至7月。在大幅反弹后，我们倾向于中性判断，需密切关注贸易摩擦进展及经济数据，如果出现经济恶化趋势出现，恐将再现下修。

加密资产：稳固筹码结构+长期增长

月初崩溃式下跌，月底已大幅反弹。4月BTC走势是"反向交易"的典范，在恐慌情绪中买入等待时态缓和时资产价格的迅速反弹。

4月BTC开于82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收于94182.54美元，全月上涨14.11%计11648.22美元，月振幅高达26.12%。

全月走势呈先跌后涨，最低点出现在4月7日"黑色星期一"，及至关税正式实施之后，触底回升逐步上涨。以日内涨跌计算，30个交易日中上涨日远高于下跌日。

技术上，BTC在联动美股的暴跌中3次回踩年线完成了长期趋势的确认，并在4月22日以6.82%的大涨强势突破200日线，重新回到此前构筑的箱体结构并逼近本轮牛市的"第一上升趋势线"。

相比美股，BTC走势非常强劲，这得益于价格回调在3月即已展开，长期持有者和大户群体的增持，以及政策与用例层面的利好支撑。

自3月以来，美国多州持续推进各自的"比特币储备法案"。4月30日，某州众议院通过了两项比特币储备法案，目前正等待州长签署。如法案生效，该州将成为美国首个允许州财政持有比特币的州。一旦正式生效，相信各州的推进速度亦会加快。

BTC的用例拓展和价格上升正处于相互加强的持续反馈过程中。3-4月，贸易摩擦引发的全球金融市场的动荡和再修订暂时打断了这一过程。但加密市场内部持币结构和市场运动保持完整和平稳，一旦恐慌情绪消退，BTC即会重拾升势。后市随贸易争端和宏观金融的潜在动荡，BTC价格仍会有波折，突破前高有待贸易摩擦尘埃落定且美国经济不至跌入衰退地步。

筹码结构：长手、大户增持，长线买家扫货

2024年10月4日，伴随资金凶猛涌入市场，长手群体启动了本轮周期的第二拨抛售。旺盛的资金流入在吸收抛压之后，继续将价格推升至接近11万美元。

进入3月之后，伴随流动性丧失BTC价格大幅下跌，此后长手群体再次发挥"稳定器"作用，由抛售转为增持。

此外持有量介于100-1000枚BTC区间的大户群体之一，亦于下跌过程中持续增持，并在4月下旬加速扫货，全月加仓超过8万枚，成为力挽狂澜的中坚力量。值得注意的是，这一群体也是2024年10-12月BTC价格由7万美元拉升至10万美元区间的主要买家。基于这一群体在本周期扫货规模远超抛货规模的特性，可以判断这一群体的行为符合长期投资者特征，其对这一价格区间的认可有助于价格的稳定。

在各方买家扫货之后，交易所BTC存量在4月减少了6万枚左右。

2月下旬价格启动下跌，至4月底价格重新回到2月下旬的价格。伴随市场波动，筹码充分交换，对比1月31日和4月30日的来你上筹码分布，可以看到7.4-10万美元区间的筹码重心出现了显著下移，部分标价为10万美元以上的筹码下移至7.4-9.4万区间。

过去两月的市场震荡，从筹码分布角度来看便是FOMO新入场的筹码在猛烈下跌中被迫抛售，而过去7.4-9.4区间筹码不足的情况得到了重新填补。据某数据平台显示，目前短手持仓已经脱离浮亏，而全链处于浮亏状态的BTC也跌至14%。恐慌和亏损引发的市场抛压已大为改善。

资金：力挽狂