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收益型RWA代币崛起 美债推动新一轮加密资产增长
收益型实物资产代币化:美债推动增长,加密用户需求上升
区块链上存在多种实物资产(RWA)代币,各具特色,服务于不同使用场景。稳定币和代币化黄金等某些RWA已存在多年,而美国国债等其他类型RWA则是近期在利率上升背景下出现的。本文将简要概述以下几类收益型RWA:
注:以下分析聚焦于RWA代币及其市值,不包括底层协议或辅助服务相关信息。为避免掩盖其他小市值RWA增长或低估RWA推动力,报告不涉及稳定币(市值1250亿美元,占比最大且历史最长的RWA)。
现实世界与数字世界的整合
RWA由发行方通过以下一项或多项活动创建:
没有发行人(无论是中心化公司、去中心化协议或两者结合),RWA就无法存在于链上。
一些值得注意的RWA发行方包括:
这凸显了链下实体为链上RWA背书的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深传统金融公司,主营业务与加密货币和区块链技术无关。Franklin Templeton是一家拥有76年历史的全球投资公司,为个人和机构提供共同基金、ETF等产品,管理资产总值1.5万亿美元。WisdomTree成立于1985年,提供多元化的交易所交易产品、模型和解决方案,管理资产总值959.48亿美元。
近年来,Franklin Templeton和WisdomTree开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具如股权基金和国债,满足机构客户需求。尽管还处于初期阶段,但传统金融公司发行RWA有潜力吸引大量新用户进入加密领域。
收益型RWA增长
截至9月30日,RWA市值达24.9亿美元,较4月19日27.5亿美元的峰值下降9.6%。尽管国债相关RWA强劲增长,但过去18个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,使RWA市值低于历史最高值。
从1月31日到9月30日,非稳定币RWA价值增长10.5亿美元。过去三个季度新增增长的8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。
私人信贷
私人信贷是非银行机构提供融资的借贷形式。2008年金融危机后,银行监管日益增多,私人信贷市场显著增长,借款人寻求辅助资本来源。当前利率周期下这一趋势进一步扩大,银行资产负债表尤其受约束。私人信贷为借款人提供灵活性,为贷款人提供利率保护。截至2023年8月,全球私人信贷贷款市场估值1.5万亿美元。
从1月1日到9月30日,链上私人信贷贷款活跃价值增长2.105亿美元(84%)。大部分增长(74%)来自Centrifuge,其未偿还贷款余额增加1.557亿美元。Clearpool在过去三个季度经历最大相对变化,贷款余额增长966%至2396万美元。Clearpool累计已发放超4亿美元私人信贷贷款。
尽管2023年有所增长,但链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史最高值低70%。美联储大幅加息的同时,活跃贷款大幅减少,且自2022年3月首次加息后9个月内到期收益率上升。
用户通过存入稳定币进行链上私人信用贷款可获得的收益明显高于通过Aave和Compound等DeFi借贷协议使用稳定币获得的收益。从1月1日到9月30日,链上私人信贷贷款代币化的收益率与Aave和Compound稳定币供给率加权平均值之间的平均日息差为7.7%。
值得注意的是,将稳定币存入去中心化借贷协议与存入提供代币化私人信贷贷款的平台存在不同风险。大多数去中心化借贷协议上的贷款是超额抵押的,而私人信贷贷款的代币可能没有抵押。
房地产
房地产是有形资产类别,包括住宅、商业建筑和土地等。房地产对投资者特别有吸引力,因其通过租金等带来正向现金流的潜力。2023年,房地产是世界最大资产类别,价值约613万亿美元。
在所有有收益的RWA类别中,链上房地产增长最少。从1月1日到9月30日,这些代币化资产总价值为1.78亿美元,在某些情况下代表房产份额所有权。RealT是最大的代币化房地产发行方,占49%市场份额。Tangible今年增长最强劲,从10万美元增至6400万美元。
国债和其他债券
美国国债是由政府担保的债务证券,被广泛认为是最安全、最可靠的收益资产。相比之下,公司债券风险更大但收益可能更高。2022年,全球债券市场估值133万亿美元,仅美国公司2023年前三季度就发行了1.02万亿美元公司债券。
代币化国债和其他债券的价值从1月1日到9月30日增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是前三大国债RWA发行方,合计发行5.7205亿美元资产(占85%),今年发行4.685亿美元国债RWA。
Frigg.eco发行与可持续基础设施开发商相关的债券,更像公司债券。这些债券允许代币持有者通过为开发提供资金赚取收益,并允许开发商发行债务融资。
stUSDT是另一个市值约18亿美元的代币化国库资产,但近期因支持和收益来源透明度不足而受批评。
近18个月来,期限少于3年的美国国债(链上采用最广泛的期限)平均收益率一直高于稳定币存款平均收益率。2023年,这些国债平均利率与Aave和Compound稳定币利率加权平均值之间的平均日息差约3%(国债利率高于链上利率)。相比之下,穆迪AAA级公司债券收益率与链上稳定币收益率平均息差为2.7%(公司债券收益率高于链上利率)。
前景
加密货币本地用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年RWA领域新创造价值约82%来自有收益的RWA。在总RWA市值中,收益型RWA份额从1月1日到9月30日的31%近乎翻倍,达到53%(接近57%的历史最高)。
2021年至2023年间,美联储积极收紧货币政策将基准利率提升到2007年以来未见水平。这为寻求更高收益的RWA原生去中心化金融用户创造了新需求。
大多数RWA用户是加密原生用户
大多数链上RWA需求来自少数加密原生用户,而非新的加密采用者或传统投资者。与RWA代币交互的平均用户地址创建时间早于这些资产在链上创建时间,突显平均RWA持有人已在链上交易一段时间。
截至2023年8月31日,共有3232个唯一地址持有主要RWA资产。持有和交互RWA的地址平均年龄为882天(2.42年),意味平均地址自2021年4月起在链上。相比之下,RWA资产平均年龄为375天。
20%与RWA交互或持有RWA的地址在2023年以及RWA资产在链上兴起三年多前就开始进行链上交易。
许多在不到一年前执行首笔交易的RWA持有者是Franklin Templeton和WisdomTree发行资产的持有者(34%,188个地址),表明资深金融公司创建的RWA产品可能正在成功吸引新用户群进入加密领域,尽管RWA用户大多数仍似乎是原生加密用户。
RWA意味着现实世界的风险和局限性
虽然许多RWA在公共区块链上发行,但并未为用户提供无障碍访问金融产品和服务的权限。大多数情况下,链上与RWA互动的用户需要完成KYC/AML或白名单验证、信用认证检查,可能需满足最低余额要求才能铸造、购买、存入和/或赎回RWA。RWA受限于类似或某些情况下比传统金融对应物更多的限制。这意味着RWA没有通过让个人参与他们本来无法获得的金融活动来扩大对金融工具的访问范围。
此外,RWA存在独特风险。例如,由于私人信贷借贷在传统金融中某些情况下是无担保的,私人信贷贷款的代币化表达也必须反映这一现实。如果链下借款人违约,链上存款人可能损失资金。为补偿此类风险,RWA私人信贷发行者必须通过贷款风险/收益范围内的转移和通过去中心化自治组织(DAO)的透明治理流程审查新贷款,找到让资产定位的方法。
美联储政策至关重要
美联储行动大大推动了RWA今年普及度。利率上调使链外收益对链上用户更具吸引力。此外,利率上升导致最有价值的RWA类型发生变化。例如,2022年第二季度私人信贷支持的RWA占总RWA TVL 56%,美国国债支持的RWA占0%。2023年第三季度,私人信贷支持的RWA份额下降至18%,美国国债支持的RWA份额增至27%。美联储政策是影响RWA DeFi领域扩张和布局的推动力。