稳定币发展历程及未来展望:从美国银行业历史汲取经验

尽管稳定币已被数百万人使用并交易数万亿美元价值,但对其定义和理解仍不够清晰。

稳定币是一种价值存储和交换媒介,通常(但不一定)与美元挂钩。尽管发展仅5年,但其演化路径十分有借鉴意义:从非足额抵押到超额抵押,从中心化到去中心化。这有助于我们理解稳定币的技术结构,消除市场误解。

作为支付创新,稳定币简化了价值转移方式。它构建了一个平行于传统金融基础设施的市场,年交易量已超过主要支付网络。

若想了解稳定币的局限性和可扩展性,美国银行业发展史是一个有益视角。稳定币可能会重复银行业发展历程,从简单的存款和票据开始,逐步实现复杂信贷以扩大货币供应。

本文将从美国银行业发展史的角度,探讨稳定币的未来发展。首先介绍近年稳定币发展,然后对比美国银行业历史,以便进行有效比较。同时探讨三种新兴稳定币形态:法定支持、资产支持和策略支持的合成美元,展望未来发展趋势。

稳定币的发展历程

自2018年USDC推出以来,稳定币发展已显示出一些成功和失败的经验。

早期用户主要使用法定支持的稳定币进行转账和储蓄。去中心化超额抵押借贷协议虽然有用且可靠,但实际需求不高。用户明显偏好美元计价的稳定币。

某些类别的稳定币已经失败,如Luna-Terra这类去中心化、低质押率的稳定币。其他类别如生息稳定币仍待观察,可能面临使用和监管障碍。

随着稳定币的成功,出现了其他美元计价代币,如策略支持的合成美元。这类产品尚未完全定义,目前主要被DeFi用户采用,风险和收益都较高。

我们还看到法定支持的稳定币如USDT和USDC快速被采用,而资产支持的稳定币采用较慢。通过传统银行体系的视角分析有助于解释这些趋势。

美国银行业发展历史:银行存款和美国货币

在1913年《联邦储备法》之前,尤其是1863-1864年《国家银行法》颁布前,不同货币形态具有不同风险等级和实际价值。

银行票据、存款和支票的"实际"价值差异很大,取决于发行人、兑现难易度和发行人可信度。在1933年联邦存款保险公司成立前,存款必须针对银行风险特别承保。

当时一美元并不等于一美元。银行需在存款盈利和安全之间权衡,既要放贷承担风险,又要管理风险持有头寸。

直到1913年《联邦储备法》颁布后,一美元才基本等于一美元。如今银行用存款购买国债股票、发放贷款,并根据Volcker Rule参与简单策略。

虽然零售银行客户认为存款十分安全,但2023年硅谷银行事件表明并非如此。银行通过投资存款赚取利差,在盈利和风险间平衡,用户通常不了解存款处理方式。

信贷是银行业务的重要部分,也是提高货币供应和资本效率的方式。尽管有联邦监管等因素,消费者可将存款视为相对无风险。

稳定币为用户提供类似银行存款和票据的体验,但以可自行托管的形式。稳定币将效仿法定货币,从简单存款和票据开始,随着去中心化借贷协议成熟,资产支持的稳定币将更受欢迎。

从银行存款角度看稳定币

我们可以通过零售银行视角评估三种类型稳定币:法定支持、资产支持和策略支持的合成美元。

法定货币支持的稳定币

法定支持的稳定币类似于1865-1913年的美国银行券。银行券是可兑换为等值美元或其他法定货币的不记名票据。虽然价值可能因发行人而异,但大多数人信任银行券。

法币支持的稳定币遵循相同原则,是可直接兑换为法定货币的代币。随着时间推移,用户越来越相信可通过交易所可靠地找到承兑商。

监管压力和用户偏好使法币支持的稳定币占比超过94%。Circle和Tether主导发行,超过1500亿美元。

为提高信任度,法币支持的稳定币接受审计、获取牌照并符合合规要求。可验证的储备证明和去中心化发行是可行路径,但尚未广泛采用。

资产支持的稳定币

资产支持型稳定币模仿银行通过信贷创造新货币的方式。去中心化超额抵押借贷协议发行由链上流动性强的抵押品支持的新稳定币。

这类似于活期存款账户,通过复杂系统创造新资金。大部分M2货币供应量由银行信贷创造,链上借贷协议使用链上资产作为抵押创造稳定币。

部分准备金银行制度使信贷能创造新货币,始于1913年,并经历多次重大更新。消费者和监管机构对此越来越有信心。

传统金融机构采用三种方法安全放贷:针对流动性资产、对贷款组合进行统计分析、提供定制承保服务。

链上去中心化借贷协议仍占少数,但发展迅速。著名协议如Sky Protocol采取透明、经过测试且保守的做法。

用户可根据治理透明度、资产质量、智能合约安全性和维持抵押率能力评估协议。资产支持稳定币比传统银行更透明、可审计。

随着更多经济活动向链上转移,预计更多资产将成为抵押品,资产支持的稳定币占比将增加。这一过程需要时间,但未来可能像法定支持的稳定币一样广泛使用。

策略支持的合成美元

一些项目推出了代表抵押品和投资策略组合的1美元面值代币。这些不应视为稳定币,而是策略支持的合成美元(SBSD)。

SBSD让用户直接面临资产管理风险,通常是中心化、抵押不足的代币,带有金融衍生品属性。它们类似开放式对冲基金中的美元份额,难以审计且可能面临交易所风险和价格波动。

这些特性使SBSD不适合作为可靠的价值存储或交换媒介。SBSD可基于多种策略构建,如基差交易或参与收益生成协议。

用户应深入了解SBSD的风险和机制。在DeFi策略中使用SBSD可能产生严重连锁反应。当策略包含中心化或不可审计组件时,承保风险可能很困难。

虽然银行也对存款实施简单策略,但只占资本配置小部分。SBSD难以大规模支持稳定币,因为需主动管理,难以去中心化或审计。

用户一直对SBSD持谨慎态度。美国证券交易委员会已对类似投资基金股票的"稳定币"发行人采取执法行动。

结语

稳定币时代已到来,全球超过1600亿美元用于交易。它们主要分为法定支持和资产支持两类。其他美元计价代币如SBSD虽有增长,但不符合稳定币定义。

银行业历史有助于理解稳定币。稳定币需首先围绕清晰、易懂、可兑换的货币形态整合,类似美联储钞票获得认可的过程。

随时间推移,资产支持稳定币数量可能增加,类似银行通过存款信贷增加M2货币供应。DeFi将继续增长,为投资者创造更多SBSD,提高资产支持稳定币质量和数量。

稳定币已成为最便宜的汇款方式,有机会重构支付行业,为现有企业和初创公司创造机会,在无摩擦、低成本的新支付平台上构建服务。