加密货币行业的异化与未来

近期参加完香港的一场行业峰会后，与国内同行交流时，我感受到加密货币市场氛围发生了微妙变化。虽然行业参与者依旧活跃，但市场的"气质"已经悄然改变。

这不是传统意义上的牛市或熊市，也不是人们熟知的贪婪或恐惧主导的行情。相反，我们正经历着一种前所未有的"异化"——一种让老玩家都感到陌生的行业氛围。

在当前环境下，加密货币领域似乎只剩下一种商业模式：销售代币。

行业三大支柱：创造、发现、流通

回顾历史，加密货币行业一直依靠三个关键环节运转：

1. 价值创造：通过技术创新满足用户需求，如比特币、以太坊、稳定币、Layer2、DePIN、AI Agent等。

2. 价值发现：包括风险投资、交易定价等，捕捉潜力资产，推动行业发展。

3. 价值流通：包括做市商、中介机构、媒体、意见领袖等，构建代币销售渠道，促进一级市场到二级市场的流转。

理想情况下，这三个环节应该相互配合、共同发展。然而，当前市场呈现出的景象是：前两个环节日渐式微，而第三个环节却繁荣异常。

项目方不再专注于用户需求和产品开发，投资机构也不再深入研究行业趋势。整个市场似乎只剩下一个声音："如何销售代币？"

代币销售经济学与资源俱乐部

在一个健康的市场中，这三个环节应该紧密联系：项目方开发优质产品，满足用户需求，获得利润和资本市场溢价；投资机构为项目提供资金支持，在低谷期进入，高峰期退出获利；流通渠道则为资本市场提供更高的效率。

然而，当前的加密货币市场已经很少有人讨论创新机会、产品开发或用户需求。即使在投资热度普遍降低的2024年下半年，AI Agent等局部热点仍能激发创业者的热情。

二级市场机构普遍处于观望状态，新发行的代币往往在上市时就达到价格高点，模因币的流动性几近枯竭。

在这种行情下，市场上活跃的主要是第三类参与者：做市商、中介机构等。他们的话题集中在如何美化数据、争取上线大型交易平台、如何进行营销推广吸引买盘，以及如何与社区合作增加交易量。

市场参与者的同质化程度很高，都在设法从加密货币市场日益稀缺的存量资金中获利。

这导致了头部资源方（包括优质项目、大型交易平台及其上市部门、资源丰富的做市商和中介机构）形成了一个牢固的利益共同体。资金从投资者流向风投，再流向头部项目，同时二级市场的散户资金也被这个利益共同体吸收，使其不断壮大。

创业者的消失

2022年某大型交易平台崩溃后，加密货币市场经历了一段极度低迷的时期，比特币价格跌至18000美元，其他代币也普遍低迷。

然而，当时的情况与现在不同。那时大量资金沉淀在风投和二级基金/大户手中，这些资金具有造血功能。风投会投资创业项目，创业者能够创造价值并吸引资金进场。

而现在，大量资金被中间环节吸收，项目方只求上市后赚取差价，成为风投和二级市场的中间商，不再注重价值创造，只专注于打造"空壳"故事。从传统商业逻辑来看，如果下游的分销渠道占据了大部分成本，那么必然会削减上游的研发和运营经费。

因此，项目方索性放弃产品开发，将所有资金用于营销和上市。毕竟，即使没有产品和用户的项目也能成功上市，而且现在的营销可以包装成"模因"驱动。投入产品和技术的资金越少，反而可以将更多资金用于上市和拉升价格。

加密货币行业的创新路径变成了：

"讲述一个吸引人的故事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现离场。"

产品、用户、价值？那只是理想主义者的自我安慰。

抽水成为宿命

表面上看，项目方将资金用于上市和拉升价格，似乎对各方都有利：基金能够退出，二级市场散户有了投机机会，中间商也能从中获利。

但从长远来看，正面外部性的丧失导致的结果是中间商越做越大，形成垄断后抽水比例越来越高。

上游的项目方减少产品研发投入，面临监管压力和高额抽水，导致风险收益比严重失衡，最终选择退出。下游的散户之间竞争加剧，"每次都是接盘"的情况普遍，赚钱效应消失后大批投资者退出市场。

本质上，中间商（无论是交易平台、做市商还是中介机构、社区）都是服务提供者，并不直接创造价值和正面外部性。当服务方、抽水方成为市场最大的利益群体时，整个市场就像患上癌症的机体，最终癌细胞越长越大，宿主资源耗尽后走向衰亡。

周期的力量和灾后重建

加密货币市场终究是一个周期性市场。

乐观者相信，在这个流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值之春"。技术革新、新的应用场景、新的商业模式将重新激发创新热情。创新永不止息，泡沫终有破裂之时。只要有一线希望，就可能成为指引前进的灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破裂，加密货币市场还需经历一次更深层次的"雪崩式洗牌"。只有当抽水者无币可抽，中间商主导的市场格局崩塌，才有可能迎来真正的重建。

在此期间，从业者将经历一个充满混沌和挑战的阶段：质疑、内耗、疲惫、自我怀疑。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未来或许是光明的，但通往光明的道路可能会很漫长。