新型加密原生稳定币USDe的崛起与挑战

USDe是一种独特的加密原生合成美元稳定币，它采用了介于中心化与去中心化之间的结构化被动收益产品模式。这种创新设计允许在链上保管资产,同时通过Delta中性策略保持稳定性并获取收益。

USDe的诞生背景是稳定币市场长期被中心化稳定币主导,而去中心化稳定币面临抵押品中心化的问题,算法稳定币则在快速扩张后崩溃。USDe试图在DeFi和CeFi之间寻求平衡。

USDe的核心机制

1. 资产托管:采用OES(Off-exchange Settlement)服务,将链上托管的资产映射到中心化交易所。这种方式既保留了DeFi的资产隔离特性,又利用了CeFi的充足流动性。

2. 收益来源:主要来自以太坊质押收益和交易所对冲头寸的资金费率收益。

3. 生态资产:

   • USDe:主要稳定币,目前通过存入stETH铸造
   • sUSDe:质押USDe获得的凭证代币
   • ENA:协议治理代币,可通过积分兑换获得

USDe的铸造与赎回

用户可以将stETH存入协议以1:1的比例铸造USDe。存入的stETH被发送给第三方托管方,并映射到交易所余额。协议随后在交易所开设ETH空头永续头寸,确保抵押品价值保持美元稳定。

普通用户可在外部流动性池获取USDe,而经过KYC/KYB的机构可直接通过合约铸造和赎回。

OES托管模式

OES利用MPC技术构建托管地址,在链上保存用户资产,同时允许将资产余额映射到交易所使用。这种方式既保证了资产透明度,又降低了交易所挪用资金的风险。

盈利模式

1. ETH质押收益
2. 交易所空头头寸的资金费率收益
3. 基差交易(Basis Spread)收益

收益率与可持续性

USDe的收益率受市场行情影响较大。在牛市期间,年化收益曾高达35%,但随着市场降温,收益率也有所下降。目前协议收益率约为2%,sUSDe收益率约为4%。

扩展性与局限

USDe的扩展性主要受限于ETH和BTC永续市场的Open Interest。目前USDe市值约23亿美元,在稳定币市值排名中位列第五。然而,进一步扩张可能面临资金费率下降的挑战。

风险分析

1. 资金费率风险:市场多头不足时可能面临负收益
2. 托管风险:依赖OES和中心化机构服务
3. 流动性风险:大额头寸调整可能受限
4. 资产锚定风险:stETH与ETH脱钩可能引发清算

为应对这些风险,Ethena设立了保险基金,资金来源于协议收入的一部分。

总的来说,USDe代表了一种创新的稳定币模式,结合了DeFi和CeFi的优势。但其长期发展仍面临诸多挑战,需要在扩张和收益率之间寻找平衡点。