香港证监会推出以太坊现货ETF质押服务，对加密市场意味着什么？

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了《关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函》。监管机构表示"认识到质押在增强区块链网络安全性方面的潜在好处，以及让投资者获得收益的可能性。"

通函发布后，已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日，博时基金宣布其以太坊ETF获准从4月25日起质押最多30%的以太坊持仓。4月18日，华夏基金也宣布将为其以太坊ETF推出质押服务。

质押是PoS公链与PoW公链的主要区别。投资者可将持有的PoS公链治理代币质押到节点或流动性质押平台,获得网络收益分配。这不仅带来代币的被动增值,还能获得主动收入。

相比之下,香港多家公募基金推出的比特币ETF产品无法提供质押服务,因为PoW公链没有设计质押机制。比特币ETF基金作为托管方,也无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得额外收益。

香港证监会比美国证监会更早批准以太坊ETF质押服务,这对香港成为亚洲Web3中心是一个里程碑。这不仅体现了香港监管部门对链上收益分配机制的深入研究,也展示了香港政府对加密行业的开放态度。对传统金融投资者而言,最关心的或许是ETF质押能带来多少实际收益。下面将分析ETH质押收益及其对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金和博时基金的以太坊ETF分别由OSL交易所和Hashkey交易所提供质押节点。由于尚未披露具体分配给投资者的金额,我们可以参考链上ETH质押收益。

1.1 ETH质押机制与链上收益

以太坊公链由分布式节点构成,需要将32枚ETH质押到官方合约才能成为合格节点。节点除获得区块奖励外,还可获得MEV收入和交易小费。ETH持有者如资金不足运营节点,可通过质押服务商间接获得节点收益分成。

质押收益率 = (区块奖励 + MEV费用 + Tips费用) / 质押ETH总价值

根据统计,2022年11月熊市期ETH质押APY稳定在5%以上,而2024年12月牛市期仅有3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,从理财角度看并非高收益产品。

收益率变化主要受MEV和Tips收入影响。以2023年5月9日为例,当日质押APY达10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。这与当时PEPE代币交易量激增有关,投资者为抢先交易支付高额小费,节点也通过操纵交易排序获取最大价值。

需注意的是,MEV和Tips收入只与出块节点相关,并非平均分配。因此,华夏和博时ETF的质押收益将与OSL和Hashkey节点运营密切相关。

1.2 ETH vs. SOL质押收益率对比

与其他公链相比,ETH质押收益率竞争力不强。2025年5月,SOL链上质押收益率为8.70%,远高于ETH的3.07%。这也导致SOL的质押率(67.97%)远高于ETH(28.56%)。

ETH质押收益率持续下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。提案通过后,基础Gas费被销毁,节点只获得Tips费用,收入大幅减少。

相比之下,Solana采取中间路线,50%基础费被燃烧,剩余50%基础费和Tips费奖励给节点。SOL质押者因此多了一块基础Gas费分成。加上Solana链上交易费在2025年第一季度超越以太坊,SOL质押收益进一步提升。

尽管如此,对传统金融投资者而言,ETH ETF质押服务在不增加操作门槛的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡的里程碑式进步。投资者可将质押服务视为在代币资产基础上额外获得约3%的分红。

2. 香港以太坊ETF质押是长尾利好政策

对比香港与美国,美国在2024年1月率先批准比特币ETF,但香港在以太坊ETF方面领先一步。2024年4月15日香港批准以太坊ETF设立,产品于4月30日迅速落地。美国则在5月才批准以太坊ETF,产品7月底上线。

然而,美国在流动性上仍具无可匹敌的优势。截至2024年底,贝莱德iShares以太坊ETF规模达35.84亿美元。相比之下,香港三家以太坊ETF合计规模仅6,346万美元,约为美国规模的1%。

理论上,香港ETF通过质押服务获得Gas费分成,相对美国ETF有明显优势。但实际上,质押服务推出后香港ETF申购并未明显增长。5月份ETH价格上涨期间,香港ETF仅小幅净流入。美国ETF不仅未出现大规模赎回,4月份还呈现净流入。

这一现象可从以下角度解释:

1. 香港市场流动性不足,即使推出质押服务也难以吸引大量资金。
2. 美国投资者短期内难以完成香港证券账户注册。
3. 传统金融投资者对"质押"概念仍有认知门槛。

香港批准ETF质押服务是长尾利好政策,短期内难以显著提升规模。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长尾效应有望在未来逐步显现。

3. 香港以太坊生态前景与RWA发展

香港在以太坊ETF和质押服务上的领先,反映了其对RWA(实物资产代币化)的重视。以太坊是目前RWA资产总值最高的公链,截至2025年5月,其链上RWA资产超70亿美元,稳定币资产超1200亿美元,均为公链第一。

香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒项目,促进代币化应用。截至2025年5月,已完成多个RWA项目,包括充电桩、光伏电站等。华夏基金还推出了亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款,发行于以太坊链上。

香港推出ETF质押服务,可能意味着将更多参与以太坊网络治理,以发展RWA这一重点赛道。ETH主要节点在生态治理上有较大话语权,香港通过质押服务不仅提升用户收益,还可增强在以太坊社区的影响力,进而推动合规化的RWA生态发展。

4. 结语

香港在以太坊生态的政策突破和RWA赛道布局,为未来发展奠定了基础。通过批准ETF质押服务,香港强化了亚洲Web3创新枢纽地位,并在RWA领域展现战略前瞻性。以太坊网络凭借RWA资产优势,成为连接传统金融与加密世界的桥梁。

随着更多实体资产代币化项目落地,香港正以政策红利和技术兼容性吸引RWA项目。未来,随着以太坊治理话语权提升和质押收益模型优化,香港有望成为亚洲RWA资产发行、交易及合规化的关键节点,催生更多实体经济与区块链技术的创新实践。