RWA市场崛起：深度解析美国现实资产代币化先驱Ondo Finance

近期，现实资产代币化(RWA)成为Web3领域的焦点话题。从香港Web3嘉年华到专业律师圈子的讨论，RWA因其相对安全可靠的资产代币化方式而备受关注。

虽然中国市场已有不少特色RWA项目涌现，但若要谈及真正的行业先驱，美国市场的Ondo Finance无疑是当之无愧的领头羊。尤其值得注意的是，美国证券交易委员会(SEC)最近与Ondo会面，探讨合规发行代币化证券的方案，这进一步巩固了Ondo在该领域的领导地位。

Ondo的RWA模式详解

Ondo之所以被誉为RWA领域的龙头项目，核心在于其前瞻性视野。当大多数项目还停留在"如何选择合适的现实资产上链"阶段时，Ondo已经成功将美国国债、货币市场基金等高质量资产搬上区块链，并融入去中心化金融(DeFi)生态。

以Ondo发行的USDY(Ondo US Dollar Yield Token)为例，这款代币背后锚定的是短期美国国债和银行存款，具备两大核心优势：

1. 实质收益支撑：USDY本质上是收益型稳定币，持有者每日可享受美债或银行存款产生的收益
2. 高度透明和安全：资产的托管、审计、收益分配等环节沿用传统金融的合规标准

此外，USDY采用破产隔离架构，确保储备资产与发行主体完全分离，一旦出现极端情况，投资者对储备资产拥有优先索偿权。除USDY外，Ondo还发行了锚定美国短期国债基金的OUSG，运作逻辑也与USDY相似。

从本质上看，Ondo实际上是将传统金融的理财产品与清算机制搬到区块链上，在确保收益和风控的同时，为这些资产赋予链上流动性。

从静态资产到动态生态

资产代币化只是RWA的第一步，如何让这些代币在链上充分流动并创造增量价值才是关键。为此，Ondo创建了Flux Finance——一个专为RWA设计的借贷协议。

与传统借贷协议(如Compound、Aave)不同，Flux允许用户将代币化国债(如OUSG)作为抵押品，借出USDC等稳定币。但考虑到国债的证券属性，为避免监管问题，Flux采用了许可制：用户必须通过合规审查，证明自己符合投资资质才能参与借贷活动。这种中心化审核机制，有效避免了DeFi中"任何资产都可抵押"的监管隐患，为RWA与DeFi的合规结合提供了模板。

打造RWA基础设施

随着RWA概念的普及，越来越多项目希望加入这一赛道。Ondo敏锐地察觉到了基础设施的需求，开始构建专为RWA量身定制的区块链——Ondo Chain，其核心特点包括：

• 许可制验证人：由Franklin Templeton、WisdomTree等传统金融机构作为网络节点，确保网络安全与合规
• 开放式应用层：允许任何开发者在链上发行RWA代币或构建去中心化应用
• 内置预言机和跨链桥：链上资产价格、利率等数据由验证节点直接提供

这一架构既满足了机构对安全和监管的需求，又保持了Web3生态的开放性。

在代币标准方面，Ondo于2024年宣布了Ondo Global Markets (Ondo GM)计划。虽然最初设计偏向传统的"券商指令模式"，但据2025年2月的博文显示，Ondo GM正重新设计代币化框架，使RWA代币更像稳定币——代币本身可自由流转，而分发层内嵌合规许可逻辑，让任何代币发行者都能通过Ondo GM发行既合规又灵活的RWA代币。

综上所述，当行业大部分玩家还在研究如何发行RWA资产时，Ondo已经构建了一套完整的系统，实现了传统金融资产到区块链世界的无缝衔接。

Ondo对美国RWA市场的贡献

市场层面的突破

当前，许多RWA叙事仍停留在"帮传统企业发币融资"阶段。但RWA的真正价值，在于提升优质资产的流动性和使用效率，同时降低传统ABS、REITs等工具的准入门槛，并通过通证的可编程特性，为资产激活创造更多可能性。

Ondo的设计为行业树立了新标准。无论是已发行的RWA代币，还是正在构建的Ondo GM，都致力于打造一个全天候流通、随时可铸造和赎回的新金融市场，打破传统金融"工作时间交易"的限制。

更重要的是，Ondo让代币化的传统金融资产打破了原有的"围墙"。传统金融产品虽然可以流通，但往往局限于特定时间和平台，跨市场、跨资产的应用几乎不可能。而Ondo的设计将这些原本只能"躺赚"的资产纳入链上生态，让它们在DeFi环境中重组增值，这才是挖掘RWA真正价值的方向。

合规层面的探索

在美国市场，将证券资产上链面临的最大挑战是合规，特别是近几年SEC监管趋严的背景下。Ondo能在这样的环境中发展壮大，其合规策略值得关注。

首先，Ondo对美国用户实施地域限制，许多代币产品在美国IP下无法访问，这是规避高压监管的有效手段。

其次，针对锚定美国市场资产的产品，Ondo在托管、审计、破产隔离等环节严格遵循美国合规标准，如将资产托管在受监管的信托机构(如Ankura Trust)、实施严格的借贷许可制、设计破产隔离机制等。

更值得注意的是，2025年Ondo联合Davis Polk律师事务所与SEC就代币化证券合规进行商谈，提出"包裹型证券代币"方案，通过分发层嵌入权限控制，探索注册豁免、市场结构豁免等路径，为代币化证券在美国市场寻找合法空间。

这种双管齐下的策略——一边稳扎稳打服务非美市场，一边与美国监管积极对话——为RWA在高监管环境中的发展提供了可借鉴的范例。

实务建议

基于Ondo的经验，对于希望进入美国RWA市场的项目，以下策略值得考虑：

1. 分步走，先规避再探索：美国证券市场虽然体量大、资产质量高，但监管壁垒也高。从证券法到反洗钱，每个环节都充满挑战。建议先在非美市场落地，确保资产端符合监管要求。

2. 保守创新，明确边界：DeFi玩法虽丰富，但在美国市场，创新越激进，监管风险越大。特别是在借贷、衍生品等高风险场景，适度的中心化控制有助于提高安全性和透明度。

3. 主动对话，提前布局：与其试图规避监管，不如主动与监管机构对话。提前与律所合作或组建法务团队，积极与SEC沟通，探索合规路径。

总之，在美国RWA市场，稳扎稳打才是长久之道。先建立市场和合规两大基础，再逐步寻找突破口，避免急于求成导致监管问题。